东方证券-债券周评：市价法货基待批，货基未来何去何从？-180221

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        研究结论
        据wind  报道，证监会网站显示，易方达基金于1  月29  日上报了易方达市值法货币基金，这也是公募基金第一只采用市价估值法的货币基金，目前审批进度处于“接收材料”的阶段。从2003  年第一只货币基金成立，一直是摊余成本法估值。如果该只易方达市值法货币基金获批，也意味着货币基金将打破延续14  年的摊余成本估值法“一家独大”的格局。
        2017  年9  月  “公募基金流动性新规”出台后，摊余成本法计量的货币基金规模受风险准备金的制约，规模增速明显放缓，而市值法货基则不受此约束。
        市值法货基的推出意味货基“刚性兑付”概念的打破，资产价格的波动将反映在市值法货基的净值中，符合监管层对资管行业“打破刚性兑付”的监管思路。
        市值法货基的推出意味着我国货币基金的分类体系的进一步完善。
        如果首只市值法货基获批，未来可能会有更多基金公司转而申报市值法货基。但目前来看，市值法货基的涌现也难以带动货币基金的再度大规模扩张。
        市值法货基没有原本传统型货基“刚性兑付”的吸引力，而且净值存在波动，投资者对此类货基的接受度料有限。
        美国货基原本也均采用摊余成本法估值，直到2014  年，美国证监会对货币基金的监管框架再次改革，只允许政府型货基和零售货基采用摊余成本法估值，其余均需采用市价法估值，美国证监会给予了2  年过渡期，于2016  年10  月正式实施。根据美国投资公司协会(Invedtment  Company  Institute,ICI)的2016  年报显示，货基规模总体平稳，原本优质型货基和政府型货基占比相近，均占全市场货币基金规模的45%左右。但优质型货基改由市价法估值后，大量资金转而投向了仍沿用摊余成本法估值的政府型货基，优质型货基的规模下降至14%，而对应的政府型货基规模占比则上升至80%。
        对比中美货基，中国公募基金市场中货基占比明显较高，截至2017  年末，货基规模6.7  万亿，占比已高达64%。
        我国对货币基金的监管政策主要注重防范流动性风险，随着货基规模的扩张，以及机构委外资金的大量涌入，监管层对货基的指导步伐明显加快，监管要求逐步趋严。
        未来，货币基金严监管趋势料难改变。目前货基占据公募基金的半壁江山，监管层对货基的流动性风险防范是重中之重。
        总体来说，根据监管层对货基的各项措施和意见来看，旨在提高货基的流动性，控制货基的规模增速，严控金融机构利用货基进行制度套利，市值化货基的推出也符合监管打破资管行业刚性兑付的监管思路，但短期来看，或对投资者的吸引力有限；而摊余成本法货基在监管趋严的制约下，未来收益率或有所下行，规模将有所收缩，货基未来规模将逐步趋于稳定，货基本身也将重回流动性管理工具的本质。
        风险提示
        监管政策超预期收紧，对货基规模产生较大影响。