川财证券-杉杉股份-600884-2021年半年报点评：成本管控带动业绩高增，双轮驱动未来可期-210810

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事件8月9日，公司发布2021年半年度报告。

2021年上半年，公司实现营业收入99.47亿元，同比增长209.82%；实现归属于上市公司股东的净利润7.60亿元，同比增长659.15%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润7.24亿元，同比增加7.51亿元，实现扭亏为盈；基本每股收益0.467元。

点评负极业务表现亮眼，单吨净利大幅提升2021年上半年，公司负极业务实现营业收入16.46亿元，同比增长72.71%；归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比大增828.59%；出货量41536吨，同比增长107.79%，预估市占率为12.4%左右。

上半年，公司负极材料销售均价为3.96万元/吨，同比下降18.80%；单吨净利润为6361元/吨，同比大幅增长308.66%。

单吨净利润大幅增长主要系包头一体化项目一期达产，依托内蒙古当地的电价优势和一体化产线优势，降本增效明显，产品毛利率提升；此外，公司海外客户出货量同比增长131%，中高端产品占比提升，进一步提升公司竞争力。

正极业绩喜人，成本管控出色2021年上半年，公司正极材料业务实现营业收入27.45亿元，同比增长105.35%；归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比大增1039.46%；出货量16722吨，同比增长84.98%。

正极材料销售均价16.42万元/吨，同比增长11.02%；单吨净利润为1.53万元/吨，同比大幅增长516%。

正极材料业绩大幅增长一方面是由于下游新能源汽车销量持续创新高，带动锂电材料需求高增，正极材料价格持续上涨；另一方面是由于公司优化原材料供应体系和采购结构，打通各级原材料加工业务，并通过开发客户电池废料回收及电解钴加工业务模式，降低原料成本。

正极材料销售价格提升，公司成本管控出色，正极材料业绩全年有望保持高速增长。

自备六氟磷酸锂提升业绩，电解液业务扩大盈利2021年上半年，公司电解液业务实现营业收入2.82亿元，同比增长39.62%；归属于上市公司股东的净利润0.44亿元，同比扭亏；出货量5277吨，同比下降28.68%，主要系添加剂VC短缺，公司电解液产量下降。

电解液销售均价5.35万元/吨，同比增长84.95%；单吨净利润为0.94万元/吨，同比扭亏，单吨净利润大幅增长主要系一方面电解液价格大幅上涨，另一方面公司自备2000吨六氟磷酸锂产能，在六氟磷酸锂涨价的背景下提升公司电解液的毛利率。

偏光片增厚业绩，产能扩建提升盈利空间公司自2021年2月份开始并表偏光片业务，2-6月偏光片业务实现营业收入45.75亿元，归属于上市公司股东的净利润5.15亿元。

公司偏光片市占率在25%左右，保持全球销量领先，目前产能约1.3亿平方米，且上半年公司陆续启动了张家港、绵阳等地的新建产能项目，项目投产后将进一步提升公司产能规模，扩大市场占有率，进一步提升公司盈利能力。

剥离亏损资产，聚焦锂电与偏光片业务公司是国内唯一横跨正极、负极和电解液三大锂电材料的生产企业，现已形成正极6万吨、负极12万吨、电解液4万吨的产能规模，处于行业领先水平。

内蒙古10万吨负极材料项目二期预计21年底试产，公司还将在四川眉山新建20万吨负极材料，建成后将进一步提升公司在负极材料市场的地位。

2020年底公司收购LG化学旗下偏光片业务，自此偏光片业务成为公司业绩增长的另一主要驱动力，公司将长期战略聚焦锂电材料业务与偏光片业务的发展，对非核心业务进行资本架构重组和业务调整。

对于能源管理业务、锂离子电容、充电桩等新能源业务，公司通过资本架构优化和业务调整，并积极推进资产剥离工作，降低对公司整体业绩的影响。

长期逻辑不变，维持“增持”评级我们预计公司2021-2023年营业收入分别为239.45、303.28、375.40亿元；归母净利润分别为16.82、24.33、29.09亿元；EPS分别为1.02、1.47、1.76元/股，对应当前PE分别为29.07、20.10、16.81倍。

我们看好公司的长期发展战略，维持“增持”评级。

风险提示：销量不及预期；原材料价格大幅波动；存货跌价等。