东方证券-安科生物-300009-生长激素将维持高增长，有望成为“生物治疗”领域龙头-180222

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        核心观点
        主力产品生长激素有望维持高增长。据公司披露，2017  年度归母净利润同比增速为31.78%-57.12%。我们分析，其中主力产品生长激素的同比增速在50%左右，并还将维持高速增长态势。主要原因如下：1）公司销售队伍保持扩增，基层渗透率得到提升；2）竞争格局良好。该产品主要竞争者为长春金赛、安科生物和联合赛尔，2016  年市占率分别为60.5%、21.7%和12.9%；3）水针即将获批。2018  年1  月，生长激素水针正式纳入优先审评，目前已经完成药学、药理毒理的审评，有望在三季度获批上市，带来新的增长点。
        CAR-T  疗法扎实推进，将申报实体瘤适应症。2017  年12  月28  日，公司参股公司博生吉安科提交的CAR-T  疗法（靶向CD19  自体嵌合抗原受体T  细胞输注剂）临床申请获得受理。1  月29  日，公司宣布将与德国Miltenyi（默天旎）生物技术有限公司在CAR-T  细胞治疗领域展开深度合作。我们认为，该合作将有助于提升公司CAR-T  相关产品研发、生产、质量控制的水平，从而加快上市进度。此外，公司还将申报以MUC1  为靶点的肺癌CAR-T  疗法，将该疗法拓展进入实体瘤领域。
        “一主两翼”布局，有望成为“生物治疗”领域龙头。公司以生物药为主体（生长激素、单抗药物、基因工程药物），中药化药和转化医学（中德美联、博生吉以及相关医疗技术的布局）分别作为两翼。值得注意的是，公司基因测序和肿瘤免疫疗法相关布局在未来可能与生物药主业协同发展，即形成“生物药+基因检测+免疫细胞治疗”格局，进而有望成长为“生物治疗”领域龙头企业。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司17-19  年归母净利润分别为2.67/3.34/4.14  亿元，对应EPS为0.38/0.47/0.58  元。公司主营业务前景较好，且在I-O  领域布局前瞻，根据可比公司给予18  年62  倍PE，对应目标价29.10  元，维持“增持”评级。
        风险提示
        如果生长激素成长不及预期，则会对公司整体业绩产生不利影响。