东方证券-红日药业-300026-业绩低于预期，PTS再报上市-180223

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        核心观点
        业绩低于预期，主力产品分化加剧。1  月31  日，公司发布2017  年度业绩预告，报告期内实现归母净利润为3.95  亿元-5.27  亿元，同比下降20%-40%，低于市场和我们的预期。2016  年公司两大支柱产品中药配方颗粒和血必净注射液增速出现分化：中药配方颗粒营收增速达到18%，营收占比提升至48.54%；而血必净注射液受医药整体环境影响出现下滑，营收占比下降至29.07%。目前来看，两大产品分化进一步加剧，我们预计血必净全年营收同比下滑超过50%。
        PTS  再报上市，市场前景较好。1  月18  日，公司向CDE  递交了1.1  类新药PTS（对甲苯磺酰胺注射液）的上市申请（CXHS1700011），获得受理。此前，公司曾于2014  年2  月申报上市，并于“722  自查核查”中撤回申请。据了解，目前该药物已经完成多个临床试验，包括中央型非小细胞肺癌伴严重气道阻塞（3  期）、晚期肺癌（2  期）、晚期肝癌（2  期）和晚期恶性表浅实体肿瘤（2  期）。我们认为，该药物报产适应症为中央型NSCLC  严重气道阻塞，尚无同类药物上市，获批后市场前景较好。
        拓展新业务，有望形成“1+N”格局。2015  年以来，公司陆续收购超思股份和展望药业。展望药业是国内口服固体制剂药用辅料龙头之一，对公司现有业务起到补充作用；超思股份则主营可穿戴医疗设备，大大增强了公司的医疗器械业务。此外，16  年6  月公司成立中医生集团，推出中医诊疗机构“医珍堂”，布局医疗服务。我们认为，公司未来将以中药配方颗粒为支柱业务，努力开拓新增长点，有望最终形成“1+N”的新业务格局。
        财务预测与投资建议
        由于血必净注射液销售出现较大幅度的下滑，所以我们将公司2017-2019  年归母净利润下调至5.28/5.45/5.60  亿元（原预测为6.35/6.00/6.52  亿元），对应EPS  分别为0.18/0.18/0.19  元，参考可比公司平均估值给予17  年26倍PE，对应目标价为4.68  元，维持“增持”评级。
        风险提示
        如果中药配方颗粒市场开拓不利，则会对公司整体业绩将产生较大影响。