国海证券-神马股份-600810-海外原料短缺助推尼龙66产业链价格上涨，公司盈利弹性增大-180226

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        事件：
        根据欧洲塑料行业权威网站PIE（Plastic  Information  Europe）消息，2018年2  月16  日索尔维宣布其位于法国工厂的己二腈装置遭遇不可抗力，供应困难，将影响下游尼龙66。
        投资要点：
        己二腈产能遭遇不可抗力，供需极度紧张，下游尼龙66  装置将被迫降低负荷，供需紧张，己二腈、己二胺、尼龙66  纷纷提价。2  月15日，索尔维法国Chalampé的己二腈工厂发生罢工，导致该全球最大的己二腈生产受限。该装置产能52  万吨/年，约占全球总产能的三分之一。2018  年1  月，巴斯夫也宣布其己二胺遭遇不可抗力。2017年8  月底，英威达在美国维多利亚洲的工厂（包括己二腈，己二酸、KA  油和己二胺）宣布不可抗力后，己二胺供应趋紧现象持续发酵。根据化工在线数据，2018  年1  月至今，己二胺价格涨幅38.99%，最新市场价格为38500  元/吨；尼龙66  切片（长丝级）价格涨幅21.16%，最新市场价格为31500  元/吨。
        公司借助神马集团在尼龙产业的布局深耕下游尼龙66  切片及帘子布、工业丝，国内外市场占有率领先，下游客户优质。公司与控股股东中国平煤神马集团，以及下属子公司及联营企业，已经拥有较为完整的尼龙66  产业链。其中，除被国外企业英威达等垄断的己二腈原料外，公司依托于集团公司拥有的上游原料精苯、己二酸以及尼龙66  盐等产能优势，大力发展尼龙66  工程塑料切片、帘子布、工业丝系列产品，通过集团公司及与国外企业签订长期合同保障上游原料供给，降低了公司经营风险。在尼龙66  市场方面，全球尼龙66  产能达到270  万吨/年左右，国内2017  年尼龙66  进口量超过27  万吨。公司拥有尼龙66  切片产能14  万吨/年、工业丝产能12  万吨/年、帘子布产能8  万吨/年，市场占有率在90%左右，国际市场占有率30%左右，世界知名轮胎制造商普利司通、米其林、固特异等均是公司重要战略客户。
        己二酸、己二胺和尼龙66  盐价格上行，价差扩大，子公司河南神马尼龙化工有限责任公司业绩弹性大（简称尼龙化工）。2017  年6  月以来，尼龙66  切片价格不断上涨，与近一年的最低价格相比已上涨62.37%，同时，尼龙66  与原料己二酸、己二胺之间的价差不断增大，2017年全年平均价差为6675元/吨，而2018  年至今平均价差为7236元/吨。己二酸原料纯苯、硝酸的价差也不断增大，2017  年全年平均价差为3937  元/吨，而2018  年至今平均价差超6115  元/吨。因此，尼龙化工业绩弹性较大。
        虽然2017  年8  月上市公司与尼龙化工重组失败，但神马集团承诺继续推进尼龙化工的全部或部分股权注入上市公司，届时公司将获得尼龙化工的收益权。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项，造成上市公司与尼龙化工重大资产重组事项终止。经过整改后，2017  年7  月尼龙化工通过市环保局排放整改验收，同年9月已获得新的安全生产许可证。因此，我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期，而公司目前持有尼龙化工49%的股权，但不与公司合并财务报表，一旦资产注入完成，公司将充分受益尼龙化工业绩大幅增长带来的收益。
        盈利预测和投资评级：考虑到国外尼龙产业受到的不可抗力因素，整个产业链供需紧张或将持续，公司尼龙66  切片等产品价格大幅上涨，价差上行，利润有望增长，暂不考虑尼龙化工资产注入，我们预计公司2017~2019  年归母净利润分别为0.99/3.51/3.99  亿元，每股收益分别为0.22/0.79/0.90  元，对应最新收盘价PE  分别为47.21/13.31/11.71  倍，首次覆盖给予买入评级。
        风险提示：原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险，资产注入不达预期风险。