天风证券-策略：再论成长股的三级驱动力-180227

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        我们在年度策略报告中提出“金融守正、成长出奇”的配置策略，并在1  月20  日正式提出布局低估值成长股的时机到了，随后在1  月24  日、2  月9  日、2  月13  日多次提示成长出奇的基础在累积，并建议投资者布局一季报超预期的低估值成长股，重点提示了新能源汽车、5G、军工、工业软件、传媒和工业环保的投资机会。我们在此重申布局低估值成长龙头股票的时机已经来临，未来将面临三级火箭式的向上驱动力，成为今年最为重要的投资机会。
        第一级火箭来自风险偏好触底回升。1  月底以来A  股市场出现了快速的回调，成长股再次明显下跌，风险偏好被压到极低的水平。目前成长股出现超跌反弹的迹象，风险偏好触底反弹是主要驱动力。1  月24  日，我们提出“市场正在起变化，低估值成长股的阻力极小”，主要是基于市场对成长股的持仓处于低位，风险偏好已经非常低。由wind  统计的数据我们发现，截至2  月9  日，易方达创业板ETF2018  年的申购份额已达到25  亿，资金悄然流入成长股，意味着市场对成长股的风险偏好开始回升。风险偏好回升的基础在于龙头成长股估值已经降低到历史低位，中证500  和创业板2018  年的预测PE  分别为18  和22  倍。与美国相比，A  股中以TMT  为代表的成长龙头的估值水平也已经不算太贵，如果考虑到A  股成长性更高，其估值更是显得偏低。（参见2月10  日报告《数据不会骗人，中美科技股估值差异究竟还有多大？》）近日证监会提议将注册制的实施延后，这将进一步提升对成长股的风险偏好。注册制延后，意味着中小股票的供给还是会受到行政管制，这无疑会降低对现有中小股票的估值冲击。
        第二级火箭将来自业绩。我们在《怎么看中小板和创业板业绩的“剪刀差”？》对成长股龙头公司2017  年业绩情况做了拆分，中小板指在2017Q4加速18  个百分点至36%，传媒龙头在Q4  加速25  个百分点至33%。但市场对此还没有完全认识到，主要是龙头公司的业绩加速隐藏在整体之中了。随着即将进入年报和一季报披露期，龙头成长股的业绩增长得到确认，这会给其带来第二级的向上推动力。这里需要提醒投资者，我们看好的是成长股中的龙头公司，其竞争力强，业绩稳定性好。对于那些散乱差的中小公司，我们还是建议投资者保持谨慎。成长股会继续保持分化。
        第三级火箭将来自利率水平的回落，这个驱动因素将在二季度末或者三季度初出现。随着固定资产投资的回落和融资需求的放缓，市场利率水平将出现下行，这有利于提高市场的估值水平。由于成长股的业绩与经济的关联度小，其业绩稳定性将好于周期性行业，届时成长股的相对估值优势就会进一步显现。
        上述三级火箭将在今年给予成长龙头股持续的驱动力，目前第一级火箭已经点火，建议投资者优选一季报超预期的成长股布局，准备迎接第二级火箭的推动。
        风险提示：美联储加息或者美股调整超预期，金融监管超预期。