信达证券-策略周报：研究观点汇总~行业-180227

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        能源化工组  
        石油石化行业
        根据美国能源信息署（EIA）和中国海关的最新数据显示，2017年中国原油进口达到843万桶/日，相较2016年增长了10%，而2017年美国原油进口量为791万桶/日，相较2016年略微有所下降。这也意味着，2017年中国原油进口量首次超越美国，成为全球第一大原油进口国。  
        2017年中国原油进口增量较大主要与以下3大因素有关：1）中国国内原油产量持续下降，根据国家统计局公布的最新数据，2017年中国原油累计产量为19151万吨，相比2016年降幅约为4%；2）中国国内原油消费量持续上升，2017年中国原油表观消费量累计达到60622万吨，相比2016年增幅约为5%；3）中国加大力度建立战略原油储备，从而导致中国原油进口量增幅（10%）大于原油消费量增幅（5%）。认为以上因素在未来2-3年仍将继续存在，中国原油进口量将继续增加，继续保持全球第一大原油进口国的地位。  
        自OPEC减产协议生效以来，OPEC整体减产目标120万桶/日已基本达到。同时，根据持续跟踪的Clipperdata原油进出口数据，自2016年10月开始，OPEC整体累计减少原油出口量约为1.8亿桶，其中沙特累计减少原油出口达到1亿桶，约占整个OPEC出口减少量的55%。受OPEC减产和减少出口的影响，OPEC占中国原油进口量的比例从2012年的67%下降到2017年的56%，而同期俄罗斯占中国原油进口量的比例从9%升至14%，达到125万桶/日左右，俄罗斯已位于中国众多原油进口国中的第一位。  
        根据EIA最新周数据显示，美国原油产量已达到1025万桶/日，正式突破1000万桶/日，单周原油产量增幅更是超过30万桶/日，达到历史以来最大单周增幅，而对美国原油产量在60+美金/桶的油价下的疯狂超预期增长的判断进一步得到证实。  
        原油价格为  61.45  美元/桶，布伦特原油价格为  64.81  美元/桶；天然气价格为  2.697  美元/百万英热单位。（注：最新收盘价）。  
        ——摘自《20180209石油开采行业研究  —  信达证券石油开采行业研究每周油记：油价要跌破50？中国拉动百万桶需求!》，郭荆璞（S1500510120013）、陈淑娴（研究助理）
        煤炭行业
        下游补库存重启，市场成交回暖，煤价预期震荡企稳
        18年投资策略核心观点：18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，产量增速将明显下滑，18年供需缺口明显进一步放大，同时全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企，同时悲观预期证伪后估值明显修复，在业绩超预期和估值提升下，煤炭板块迎来历史性重大投资机会（详见12月14日信达证券发布的18年煤炭策略报告）。
        煤炭供给端，1月中旬全国重点煤矿原煤产量10109万吨，同比增加784万吨，增幅8.4%。从长周期煤炭价格来看，煤价呈周期性变化，其中，2004-2011年以及2016年以来煤炭价格处于上升周期；2012-2015年处于煤炭价格下降周期；2006年、2017年煤炭价格处于相对平稳阶段。分阶段来分析，在动力煤价格涨跌幅变化较大阶段，即供需严重失衡时，动力煤价格变化呈现出逐月或逐季地单边上扬或下降，煤炭价格变化周期性和季节性表现较弱。因此,在18年供需缺口放大的背景下，煤炭价格季节性波动或将不存在,而呈现单边逐月逐季上扬态势。  
        下游需求端，受春节放假因素影响，沿海电厂日耗高位阶段性见顶，上周日耗走势呈倒“V”走势，日耗回落较为明显，按照历史情况，伴随春节假期结束，日耗将会逐渐增加。截至2月25日，沿海六大电厂煤炭库存1,330.26万吨，较上周同期下降355.38万吨，环比降幅36.45%；日耗为45.81万吨，较上周同期增加3.10万吨/日，环比增幅7.26%；可用天数为29.04天，较上周同期减少6.21天。  
        焦炭方面，焦化厂近日提涨气氛较浓，其中山东、山西、徐州地区的焦化厂均有50-100元/吨提涨行为，但当前多数焦化厂仍在消耗春节期间由于运输受阻堆积下的库存，同时加之北方钢厂焦炭库存普遍居于高位，近日到货量仍较可观，暂时对提涨有较强的抵抗力，另外，当前贸易商囤货接受涨价现象较多，南方部分钢厂由于假期库存下降现阶段有积极补库现象对当前焦炭市场有一定支撑，短期市场钢焦博弈明显。  
        焦煤方面，山东地区多数煤矿均已恢复生产，各矿库存低位，精煤市场暂稳，山西地区部分地方煤矿开始复工准备，将于近期陆续出煤，焦煤价格整体因为供应未恢复正常暂有一定的支撑。
        我们认为，18年煤炭板块的投资机会将是较确定性的，整体性的，不分品种的，但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性，因此建议弱化个股，对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置，建议重点关注内生性增长强劲、煤炭产能大、储量丰富的纯煤炭龙头上市公司。  、
        风险提示：开工旺季上游需求走旺的逻辑证伪，货币政策进一步趋紧，违法违规项目加速审批并积极投产  
        --摘自《20180226煤炭行业卓越推：平煤股份、西山煤电》，郭荆璞（S1500510120013）、左前明（研究助理）、王志民（研究助理）、周杰（研究助理）