川财证券-贝达药业-300558-凯美纳将进入医保放量期，坚持看好-180227

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        事件
        2月27日，公司发布2017年业绩快报，报告期内公司实现营业总收入为102,635.87万元，较去年同期下降0.84%；营业利润25,277.48万元，比去年同期下降30.92%；利润总额29,981.03万元，比去年同期下降29.37%；归属于上市公司股东的净利润26,178.87万元，较去年同期下降29.02%。
        点评
        2017年凯美纳销量大幅增长，今年将迎来医保放量期。2017年公司产品凯美纳在各地陆续执行国家医保谈判价格，产品降价幅度达54%，同时，公司赠药政策相应作出调整，由之前7.8万元调至6万元，受以上双重作用影响，销量同比增长超过40%，基本弥补了大幅降价对营业收入的影响，销售收入略有下降。在凯美纳被纳入2017年国家医保目录之后，由于各地从公布地方医保方案到落地执行，需要完成相应的工作流程，市场反应存在滞后性，医保对销售量的影响将在医保全面落地执行之后进一步体现，今年将迎来医保放量期。
        业绩仍受研发支出及折旧费用等因素制约。公司新药研发工作持续推进，包括新项目的立项推进，以及BPI-16350等多个新药进入临床试验阶段，X-396、CM082等产品进入临床试验关键阶段，研发投入或持续增加。另外，公司募集资金投资项目、新生产基地建设项目和企业管理信息系统建设项目已基本完成，项目成本大部分已结转至固定资产，或导致相应的折旧费用增加。
        盈利预测
        在凯美纳降价进医保后，其销售有望持续放量，同时，公司在研产品线丰富，布局具有优势。预计公司2018-2019年归属母公司股东净利润为3.42亿、4.18亿，对应EPS为0.85元、1.04元，对应PE为67.06倍、54.81倍。采用5倍市销率对公司进行估值，2018年预计公司市值不低于276亿元，现在市值229亿元，公司估值仍有一定的上升空间，维持"增持"评级。
        风险提示：新药研发进度不及预期；产品销售不及预期。