渤海证券-利率债2月第4周周报：如何看待节后债市的回暖-180228

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        投资要点：
        节后首个交易日，10  年国债收益率较节前略有上扬，之后周内呈现单边下行走势。国债期货在节后第一个交易日保持节前回落势头，但在之后两个交易日处于升势，2月26  日10  年主连合约上涨0.58%，创近三个月最大涨幅。在公开市场上，央行也自节后第一个交易日开始投放货币，且投放金额较大。
        节后债市的回暖，主要与央行公开市场连续货币投放以及海外主要经济体债券收益率出现回落有关。但上述两点并不应构成对债市的实际利好。
        首先，央行在其2017  年第四季度《货币政策执行报告》中的表态表明，在未来一段时间内，稳健中性仍是货币政策主基调。近期央行的连续资金投放，并不意味着资金的边际宽松，其目的应是对冲CRA  到期后的流动性回收，从而使市场流动性维持在合理区间。
        其次，在全球经济保持韧性、货币政策趋向正常化的背景下，海外债市收益率短期内也难有明显的下行空间。上周美联储发布1  月货币政策会议纪要，释放出较为“鹰派”的信号，多数联储官员对经济增长前景态度较为乐观，且认为通胀将于中期回到2%的目标水平。会议纪要发布后，市场预期美联储3  月份加息的概率有较为明显的抬升，10  年美债收益率也一度升至2.957%的近四年高位。同日发布的欧洲央行1  月份货币政策会议纪要虽略显温和，但也显示由于通胀指标上扬，货币刺激措施可能将会比此前预期的更早结束。
        综合上述分析，我们认为近期债市的上涨仅是情绪回暖带动下的阶段性回调，并不具备可持续性。
        就目前来看，春节前后债券市场环境没有发生明显变化。考虑到2  月通胀可能抬头、货币政策维持中性、资管新规即将落地，以及美国3  月加息概率较高、海外央行表态偏鹰、中美利差持续收窄等，依然建议交易型投资者继续保持谨慎，可待上述偏空因素逐渐发酵引发收益率回升后，在没有其他明显利空因素出现的情况下，择机入场进行波段操作。而至于趋势性的投资机会，还需继续耐心等待。
        一级市场  利率债净融资较节前一周大幅减少871.3  亿元。周内无地方政府债发行与到期。
        二级市场  国债与国开债现券收益率整体下行，国债收益率曲线略微增陡。国开债与国债利差继续收窄。现券成交清淡。
        资金利率  央行重回公开市场净投放。周内市场资金利率涨跌互现，流动性略有分化，同业存单发行利率小幅走高。
        实体经济  受春节假期影响，中观行业数据明显回落。6  大发电集团日均耗煤43.62万吨，较节前一周大幅减少26.19  万吨，同比降低31.64%。全国高炉开工率与节前大体持平。
        通货膨胀  节后农产品价格下行，原材料物资价格整体上扬，钢材、原油价格回升。
        外汇市场  人民币相对美元升值，美元指数小幅波动略有上行。
        风险提示  监管超预期落地，资金面超预期宽松或收紧。