中银国际-双环传动-002472-业绩符合预期，自动变速箱业务持续爆发-180228

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        公司发布2017年业绩快报，全年共实现营业收入26.4亿元，同比增长51.4%；归属于上市公司股东的净利润2.5  亿元，同比增长32.6%；每股收益0.36  元。乘商共筑高增长，业绩符合预期。自动变速箱市场潜力依然巨大，公司配套单车价值量由不到500  元大幅提升至1,000-3,000  元，且DCT、AT、CVT  等自动挡技术路线全面覆盖，有望持续受益。上汽变、东安三菱等老客户业务高速增长，南京邦奇等即将批产，采埃孚等新客户拓展顺利，保障公司业绩长期高速增长。受股权激励计提费用等因素影响，我们下调了公司的盈利预测，预计2017-2019  年每股收益分别为0.36  元、0.51  元和0.69  元，维持买入评级，持续推荐。
        支撑评级的要点
        业绩符合预期，乘商共筑高增长。2017  年业绩快速增长，主要源于自动变速箱齿轮业务以及商用车、工程机械等业务爆发。乘用车齿轮业务方面，为上汽变配套的嘉兴工厂一期投产并贡献较多增量。商用车和工程机械行业回暖，齿轮业务直接受益。
        自动变速箱市场潜力依然巨大，单车价值量大幅提升。2017  年国内制造乘用车自动变速箱渗透率达到51%，但与美日等90%左右渗透率差距甚远，其中自主品牌车型与合资品牌自动变速箱配置率差距依然较大，存在巨大发展机遇。公司变速箱齿轮业务由“来单供货”到“整模块”分工合作，配套产品由手动变速箱升级至自动变速箱，单车价值量由不到500  元上升至1,000-3,000  元，且DCT、AT、CVT  等自动挡技术路线全面覆盖，有望分享行业及客户增长红利，迎来持续高速增长。
        客户拓展顺利，自动变速箱业务看五年高速增长。  老客户方面，上汽变积极扩产，搭载五菱多款自动挡车型已陆续上市，2018  年配套收入有望翻倍增长。盛瑞传动已开发7  家整车企业20  余款车型项目，发展前景可观。东安三菱2018  年配套量有望数倍增长，南京邦奇、吉利等即将开始供货。新客户方面，公司1  月收获采埃孚大单，未来有望开拓一汽等新客户，保障公司业绩长期高速增长。
        评级面临的主要风险
        1）自动变速箱发展不及预期；2）原材料等价格大幅上涨。
        估值
        我们预计公司2017-2019  年每股收益分别为0.36  元、0.51  元和0.69  元，维持买入评级，持续推荐。