安信证券-克来机电-603960-汽车电子柔性制造领先者，步入增长快车道-180301

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        ■汽车电子柔性生产线领先者，业绩持续加速增长。公司公布业绩快报，2017年实现营收2.52  亿元，同比增长30.92%；归母净利润4922.45  万元，同比增长37.51%。其中四季度实现营收0.98  亿元，环比增长157.89%，同比增长5.37%；净利润0.22  亿元，环比增长144%，同比降低12%，业绩增长符合预期。
        公司立足汽车电子柔性自动化生产线领域，稳步扩大产能；通过精益管理提升管理效能，利润率稳步上升。随着订单量持续上涨，营收与净利润持续增长。近三年营收复合增长率达20.12%，净利润复合增长率达14.97%，业绩增长呈加速趋势。
        ■深耕汽车电子柔性自动化生产线，护城河逐步拓宽。公司广义上属于系统集成厂商，产业红海竞争态势严峻。然而公司敏锐的选择汽车组装细分市场，一方面避开传统领先机器人企业集中的整车制造领域；另一方面汽车领域准入机制严格，后发企业很难介入。公司依靠多年积累的技术储备和品牌形象，深度渗透联合电子等优质厂商，逐步增强客户粘性，进行国产替代，业绩增长动力强劲。
        ■收购汽车配件优质标的上海众源，与主业协同发展。据公告，公司拟对价2.1亿元收购上海众源100%股权。上海众源是发动机精密零部件生产商，其主要产品包括高压油轨、高压油管、冷却水管三大类，在国内市场处于领先地位。随着2018  年“国六”排放标准的推行，众源产品附加值有望进一步提升。同时，众源在一汽、上汽渗透率高，有望为公司导流进入整车厂；公司也将利用自身技术优势，提升众源自动化水平，双方协同效应显著。众源收购价对应2016  年业绩估值仅8.75  倍，收购价格合理。上海众源承诺2017-2019  年扣非净利润分别不低于1,800  万元、2,200万元和  2,500  万元，分别占公司2016  年归母净利润50.28%、61.45%、69.83%，并表后公司业绩将显著增厚。
        ■“机器换人”市场前景广阔，募投扩产静待放量。我国正处在机器人产业大发展时期。根据国家统计局数据，2017  年全年中国工业机器人产量为13.11  万套，同比增长68.1%，未来发展空间巨大。据招股书披露，公司IPO  募集资金2.55  亿元，用于智能装备及工业机器人应用项目，该项目18  年底投产后预计每年可以为客户设计开发高端智能装备制造生产线及工业机器人周边系统一百余套。随着机器人业务投产放量，公司业绩有望放量增长。
        ■投资建议：不考虑并表，预计公司2017  年-2019  年的收入分别为2.52  亿元、3.58亿元和4.95  亿元，净利润分别为4930  万元、7530  万元和1.08  亿元。公司抓住汽车电子优质赛道，拟并购上海众源加强协同，有望成长为汽车电子制造龙头，发展空间广阔。维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为32.40  元，相当于2018  年45  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：行业竞争加剧、下游需求波动风险，并购整合风险等