群益证券-红太阳-000525-一季度业绩预告大幅增长，高于预期-180301

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        结论与建议：
        公司发布2018年一季度业绩预告，预计归母净利润2.5-2.8亿元，同比增长58.21%-77.19%，公司业绩超于预期。业绩超预期，一方面公司产品维持高景气度，另外一方面原因是公司新产能投产进度超预期，公司新投产的1万吨生化敌草快、1万吨生化VB3以及2.5万吨生化吡啶碱全部一次试车成功。新产能的释放，迭加供给侧改革、环保趋严等因素影响，带来的产品价格上涨，公司18年业绩有望保持高增长，维持“买入”评级。
        新专案试车成功，迭加公司产品高景气度，18  年一季度业绩快速增长：公司新投产的1  万吨生化敌草快、1  万吨生化VB3  以及2.5  万吨生化吡啶碱，投产后对应产能分别达到1.2  万吨、2  万吨、8.2  万吨，公司产能迅速扩大，吡啶碱产业链进入快速增长期。在产品价格方面，公司主要中间体纯吡啶18  年前两个月平均价格在30876  元/吨，较去年一季度均价20549  元/吨增长50%，其上游原料甲醛价格同比仅增长19%。吡啶碱下游主要是纯吡啶产业链和3-甲基吡产业链，两条产业链对应的产品价格同比均有所上涨，3-甲基吡啶产业链中的吡虫啉2  月底价格在20.5  万元/吨，同比增长29.75%，纯吡啶产业链下的42%百草枯母液2  月底价格在2.2  万元/吨，同比增长45%，另外敌草快为5.8  万元/吨，毒死蜱为4.9万元/吨，同比分别增长3.57%、15.29%。新产能的释放，产品价格高位运行是18  年一季度业绩增长的主要原因。
        吡啶碱产业一体化，拟海外收购进一步延伸海外市场：公司拥有吡啶碱产能达到8.2  万吨/年，属于行业全球龙头企业。吡啶碱中67%是纯吡啶，纯吡啶产业链中主要有百草枯、敌草快、毒死蜱等产品，另外23%的吡啶碱是3-甲基吡啶，其下游产业链主要是VB3、吡虫啉等产品，在VB3  产能完全投产前，3-甲基吡啶主要是以外销为主。公司20%百草枯可溶胶剂是国内唯一获得正式登记的百草枯新剂型。整体来看，公司目前是国内唯一一家拥有百草枯、烟酰胺全产业链生产商，同时还兼有毒死蜱、吡虫啉、菊酯等多种大吨位农药产品，具备从上游原料-中游中间体-下游原药及制剂品-终端国内外市场的全产业链优势。另外，公司公告称，公司正式启动收购阿根廷Ruralcao  公司60%股权，该公司是全球重要农药企业FMC  公司在阿根廷境内的经销商。公司17  年上半年国外营收为9.26亿元，占总营收38%，随着收购完成，海外布局拓展，这一比例有望提高。
        18  年公司产品价格有望维持高景气度：目前公司产品纯吡啶价格为30800元/吨，与同期比增长50%，与去年全年均价28051  元/吨比较，上涨9.8%,42%的百草枯母液价格自17  年2  月份以来一直高位运行，价格在2.1-2.3万元/吨，产品价格来看，对公司18  年业绩仍有积极作用。环保政策趋严，供给侧改革仍将持续，农业部要求到2020  年国内农药产能零增长，加之国际油价中枢上涨、国外农化巨头补库存，公司产品或将维持高景气度，另外随着新增产能的释放，公司18  年业绩有望稳定增长。
        盈利预测：我们预计公司2017/2018/2019  年实现净利润7.02/9.15/10.95  亿元，yoy+455.5%/+30.32%/+19.68%，折合EPS  为1.21/1.58/1.89  元，目前A  股股价对应的PE  为19X、15X、12X。鉴于公司产品有望维持高景气度，且新产能提前释放，我们维持“买入”评级。
        风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、百草枯禁用政策变化。