信达证券-神马股份-600810-减产事件持续发酵，杜邦大幅上调PA价格-180301

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        事件：
        受Solvay和Invista法国工厂Butachimie己二腈供应减少影响，兰蒂奇和朗盛分别于2月20日和26日相继宣布，将在未来减少PA66的供应。
        点评：
        受己二腈供应减少持续发酵，PA66价格进入快速上涨通道。继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布法国工厂Butachimie的己二腈装置遭遇不可抗力之后，下游厂商纷纷宣告将减少PA66的供应，兰蒂奇和朗盛分别于2月20日和26日相继宣布，将在未来减少PA66的供应，加剧了PA66供需紧张的局面，PA66价格步入快速上涨通道。杜邦于3月1日对尼龙产品Zytel?和耐高热尼龙ZytelHTN产品上调380美元/吨，折合人民币2395元/吨。卓创资讯市场加权成交价显示，目前国内PA66市场价为32250元/吨，相较年初上涨24%，同比上涨25.09%。
        己二腈是PA66生产的关键中间体，索尔维法国工厂对其供应影响重大。己二腈是PA66生产的关键中间体，主要用于生产尼龙中间体已二胺，约90%的己二腈用于尼龙66盐的生产。由于技术壁垒及投资门槛较高，己二腈行业集中度极高。全球己二腈生产装置共有14套，总生产能力约为200万吨，其中，美国英威达、德国巴斯夫、美国首诺、法国罗地亚、日本旭化成5家公司合计产能达到172万吨。目前，全球己二腈供应紧张，大部分产能仅自用于公司己二胺及尼龙66的生产，仅英威达、巴斯夫、罗地亚3家公司具有部分剩余己二腈商品外售。近日，继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布两者合资（股权各占50%）的法国工厂Butachimie的己二腈装置遭遇不可抗力，Butachimie拥有己二腈产能52万吨，占全球己二腈产能的25%，此次停产将对全球己二腈乃至PA66的供应产生重大影响，加剧PA66供应紧张的局面。
        神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东，以化工、化纤为主业的特大型企业，是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台，可以解决一部分焦炭苯的供应，公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置，保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外，公司是英威达在国内最大的采购商，有着长期稳定的合作关系，保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一；尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四；尼龙66切片规模居于全国首位。
        PA66  仍有很大发展空间，预计未来十年需求增长主要来自中国。基于快速发展的中国经济，基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平，基于新兴国家汽车工业的快速发展，以及汽车向节能环保型发展的考虑，尼龙66  工程塑料和尼龙66工业丝、尼龙66  安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长，中国尼龙66  高性能工程塑料产品产能严重不足，国内需求有相当一部分依赖进口来满足。PCI  预测未来10  年，全球尼龙66  业务增长的重点在中国。其中尼龙66  工业长丝年均增长率为3.8%；工程塑料增长率为4.9%，己二胺8.8%，己二酸4.4%，均远高于全球平均增长水平。
        盈利预测及评级：我们预计公司2017-2019  年的营业收入分别达到107.65  亿元、115.44  亿元和118.01  亿元，同比增长7.22%、7.24%和2.22%，归母净利润分别达到0.89  亿元、2.47  亿元和2.95  亿元，同比增长4.87%、176.93%和19.51%，EPS  分别达到0.20  元、0.56  元和0.67  元，对应2018  年02  月28  日收盘价（10.48  元/股）的动态PE  分别为52  倍、19  倍和16  倍，维持“增持”评级。
        风险因素：国内企业生产技术取得突破；上游原材料价格波动；PA66  价格上涨导致PA6  对PA66  的替代效应增强；Butachimie  己二腈装置复产。