东亚证券-金猫银猫-1815.HK-新股研究-180228

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        金貓銀貓集團有限公司  (“金貓銀貓”或“公司”)  業務概覽：
        以2016年的銷售收入及截至2016年12月31日的線上註冊用戶數量計算，金貓銀貓是中國最大的線上線下一體化互聯網珠寶零售商。公司的營運歷史較短，始於2013年10月，其上市乃分拆自公司的控股股東中國白銀集團(股份代號:00815)。
        金貓銀貓主要通過自營線上平台（包括www.csmall.com、m.csmall.com  以及移動應用程序金貓銀貓CSmall）、公司的第三方線上銷售渠道以及其線下零售及體驗網絡（於二零一七年十月三十一日，主要包括115  間CSmall  體驗店及公司的深圳珠寶展廳）銷售款式多樣的自營品牌及第三方品牌的珠寶產品，包括金條、銀條、可穿戴珠寶、銀器及其他收藏品。
        以2016年的銷售收入計算，金貓銀貓為中國最大的線上珠寶零售商及線上線下一體化珠寶零售商，分別佔據5.3%及7.3%的市場份額。
        優勢與發展機遇：  
        基於購買力不斷上升及消費模式不斷轉變、政府支持「互聯網+」計劃及移動互聯網行業的發展等因素，中國線上珠寶零售市場預計於  2016  年至  2021  年期間，將按  24.0%的複合年增長率增長，總銷售收入於  2021  年將達人民幣  1,359  億元。
        以金貓銀貓的招股價中位數計算，其  2017  年度預測市盈率為  24.5  倍，高於同業的的  13.4  倍至21.2  倍市盈率之間。然而，考慮到公司過去數年強勁的增長動力及中國網上珠寶零售市場的增長潛力，金貓銀貓的定價相信是合理。
        劣勢與風險：
        金貓銀貓於  2013  年  10  月開展其珠寶零售業務，並自  2014  年第三季度開始公司的線上線下一體化珠寶零售模式。因此，金貓銀貓的運營歷史有限，可能難以據此評估其業務的發展潛力及前景。
        中國線上線下一體化珠寶零售市場高度分散，按銷售收入計算，五大市場參與者於  2016  年佔市場份額約  17.0%。作為最大的線上線下一體化珠寶零售商，金貓銀貓亦只佔  7.3%的市場份額，反映行業內充斥著其他細小的競爭者。市場競爭預期相當激烈。
        常見線下珠寶零售品牌包括周大福、周生生、上海老鳳祥及六福。如該等品牌零售商積極建立其官方線上銷售平台，並對其線下零售點進行補充，此舉將對金貓銀貓的業務構成巨大威脅。
        投資建議：投機性認購