中银国际-信立泰-002294-转型结果期到来，未来两年仿制药集中兑现-180228

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        2016  年之前公司主要靠氯吡格雷、原料药和抗生素产品（收入占比分别为64.57%、21.13%、14.30%）维持了公司的成长。实际上公司从2014  年即开始了转型，从销售团队的扩容整合到新产品线的布局，公司的基本面发生了较大的变化，预期这种储备将从2018-2019  年起开始集中体现，首次覆盖，给予“买入”评级。
        支撑评级的要点
        我们预计未来3  年内氯吡格雷价格大概率稳步下降而非断崖式下跌，从招标进院、一品两规的角度，泰嘉无需大幅度的降价以入围，福建竞争性分组招标的情况只是个例。预计泰嘉保持12%的增速，其他品种增速假设不变的前提下，通过敏感性分析，只有在价格下跌30%的情况下2019、2020  年PE  才达到23-25  倍，其他情况下PE  仍保持在19-22的低位。品种方面，2018  年伐芦定预计销售额3  亿，由于其直接作用于凝血因子，有效时间窗宽、可逆结合、灭活游离及与纤维蛋白结合的凝血酶，可以部分替代肝素，市场空间6-7  亿；阿利沙坦酯预计销售额1  亿，为1.1  类新药，医保乙类品种，日用药金额7.05  元，其降压强度和达标率都高于奥美沙坦酯和厄贝沙坦等。
        2018  年底替格瑞洛和匹伐他汀上市销售，替格瑞洛与血小板P2Y12  受体可逆结合、个体差异小无氯吡格雷抵抗，唯一不良反应呼吸困难、依从性较差一天2  次，日用药金额16.9  元（医保乙类），为公司首仿，预计2019  年销售额1.4  亿；匹伐他汀在目前他汀类中降脂效果最强，且不经肝脏代谢，对标瑞舒伐他汀，公司已完成BE，预计2019  年销售额1.0-1.6  亿。
        评级面临的主要风险
        氯吡格雷降价；仿制药及创新药进度低于预期。
        估值
        由于研发投入及为大量仿制药上市做准备，2016  年研发费用2.24  亿、2017  年研发6  亿，以后每年4-5  亿研发投入将常态化，同比上调2017年销售费用率和管理费用率1.5pp，2018-2019维持该比率。预计2017-2019年收入为：43.61/51.11/62.09  亿元，EPS  为：1.40/1.63/2.04  元，PE  为：27/24/19倍，由于公司从2019  年起有大量优质仿制药上市及创新药进入临床将
        推动公司进入第二轮高增长轨道，首次覆盖给予“买入”评级。