中银国际-康泰生物-300601-研发管线突出的二类疫苗企业-180228

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        公司是二类疫苗研发型企业，现有hib  四联苗处于爆发阶段前期，后续在研产品线丰富。预计2017-2019  年净利润为：2.09  亿/2.96  亿/3.58  亿（同比+143%/+42%/+21%)，EPS0.57/0.80/0.97，对应PE67/48/40  倍，首次覆盖，给予“增持”评级，目标价45  元。
        支撑评级的要点
        乙肝疫苗、hib  单苗、麻风二联苗快速走出低谷。公司乙肝疫苗包括10μg、20μg、60μg  三种规格，实现成人乙肝疫苗接种人群的全覆盖。2017年公司批签发量占全行业比重超过55%，2015-2017  年合计批签发量占比接近35%，市场份额第一。未来整体乙肝疫苗市场处于相对稳定，而公司批签发量占比进一步提升的空间并不大，未来将保持稳定增长的趋势。公司hib  单苗的批签发量在2014-15  年随着行业对的整体下滑而出现下滑，2016  年逐步恢复，2017  年前三季度公司hib  疫苗批签发量占全行业比重约为32%，市场份额第一，未来份额仍有一定上升空间。公司麻风二联疫苗市场份额第二，未来有望获得较快增长。  
        百白破-hib  四联疫苗开启爆发增长态势，2018  年销售量有望超过270  万只，年销售额有望超过8  亿元。hib  疫苗包括：hib  单苗、AC-hib  三联苗、百白破-hib  四联苗、百白破-脊灰-hib  五联苗。由于新型多联苗同时预防多种疾病，降低儿童接种次数和不良反应发生率，上市之后呈现快速抢占hib  单苗的市场份额。2017  年从批签发情况看，hib  多联苗与单苗的份额已经各占一半，而未来多联苗的份额还将进一步提升。公司四联苗自2013  年上市以来快速增长，2017  年批签发量量超过142  万只。目前市场培育情况较好，预计2018  年进一步将呈现爆发增长的态势，销售量有望超过270  万只，销售额有望过8  亿。  
        公司研发管线突出。目前处于申请生产注册批件的产品有：23  价肺炎多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗MRC-5  细胞、百白破联合疫苗、ACYW135  群多糖疫苗。；获得临床批件的产品有：60μg  重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）（免疫调节剂）、ACYW135  群脑膜炎球菌结合疫苗、甲型肝炎灭活疫苗、冻干Hib  疫苗、13  价肺炎球菌结合疫苗、吸附无细胞百白破冻干b  型流感嗜血杆菌联合疫苗等8  种疫苗已经获得临床批件。  
        评级面临的主要风险  
        四联苗推广进度低于预期  
        估值  
        预计2017-2019  年EPS0.57/0.80/0.97，对应PE67/48/40  倍，首次覆盖，给予"增持"评级。