国信证券-锦江股份-600754-系列分析之七：1月整体增势良好，中高端表现突出-180305

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        事项：
        锦江股份公布1月月度经营数据，境内酒店整体  RevPAR  提升  14.43%，其中中端酒店  RevPAR同比增长  12.99%、经济型酒店RevPAR  同比增长4.95%，境外酒店卢浮RevPAR  提升0.57%。
        评论：
        1月RevPAR提升14%，春节扰动下出租率提升为主，中高端表现突出，占得先机
        锦江股份境内酒店1  月整体RevPAR  提升14.43%，主要来自出租率增加7.37pct  驱动，而房价则同比3.31%，春节因素扰动带来出租率明显提升（17.1.27-2.2  系春节黄金周，18.2.15-2.21  系春节黄金周）。
        锦江境内中端酒店1  月RevPAR  提升12.99%，其中房价提升1.22%，出租率增加8.49pct。具体看各品牌：维也纳系表现相对最为突出，维也纳国际/智好/维也纳酒店RevPAR  上涨高达16-18%，均量价齐升，仅定位相对偏低的维也纳3  好RevPAR  提升9.05%，房价持平，主要来自出租率增加7.07pct  贡献。锦江都城RevPAR  提升17.31%，主要来自出租率提升，同比增加达10.86pct，而房价则同比下滑2.20%；铂涛麗枫RevPAR  提升3.56%，其中出租率增加5.58pct，价格下滑3.77%。后两者价格/出租率呈现一定淡季波动预计与春节扰动、相关基数等影响相关。如下图所示，无论锦江都城还是锦江之星，2017  年1  月同比2016  年1  月（16  年春节在2  月，17  年春节在1  月），均呈现房价明显上涨，但出租率明显下滑的局面（我们认为主要是春节期间一般商务出行需求下滑，入住率通常显著下滑，但房价则受多因素影响，且春节期间房价变化对入住率的调节影响相对削弱）。
        锦江整体境内经济型酒店1月RevPAR  提升4.95%，其中出租率增加6.09pct，房价下滑3.80%。具体来看，锦江之星RevPAR  提升10.55%，其中出租率提升7.96pct，房价下滑1.45%（2017  年1  月锦江之星RevPAR  同比下滑4.19%，其中出租率同比降低7.29pct，房价同比提升6.50%）；而7天RevPAR  则相对平稳，整体微涨0.60%，其中出租率提升4.97pct，房价下滑6.25%。房价与出租率波动预计同样与春节因素扰动相关。
        中端酒店成为1月当月开业和签约酒店的主力
        锦江股份1月整体净增开业酒店25  家（其中中端直营/加盟各-1/27  家,经济型直营/加盟各-5/4  家），净增客房数2,425间。1  月公司净增签约门店133  家（其中中端直营/加盟各-2/105  家，经济型直营/加盟各-2/31  家），净增签约门店13,547  家；1  月中端酒店尤其中端加盟店已经成为当月开业和签约的绝对主力。
        截止18  年1  月底，锦江股份共开业酒店6,719  家，客房数652,057  间。按客房数计算，公司已开业酒店中，中端酒店占比33%，直营酒店占比18%。从签约酒店来看，截止18  年1  月底，锦江共签约酒店9,502  家，签约房间数944,673  间。签约酒店中，按客房数计算，中端酒店占比47%，中端客房占比接近一半，直营酒店占比13%。
        投资建议：1  月经营数据表现良好，中端酒店占得先机，维持“买入”评级
        我们认为，由于春节因素扰动，酒店1-2  月整体同比增长更有可比意义，且1-2  月本身系酒店传统最淡季，3  月及以后数据指示意义更大。单从锦江1  月数据来看，出租率受春节扰动增长显著，而房价则有所分化，中端酒店表现明显更优，维也纳尤其如此。
        我们仍暂维持公司17-19  年EPS  0.90/1.11/1.37  元，对应18-19  年A/B  股平均估值30/25  倍（A  股33  /27  倍）。公司系国内有限服务酒店龙头，有望持续受益行业复苏，尤其公司中端酒店占比在几大龙头中相对较高，从而有望持续受益中端酒店消费升级趋势，叠加其未来收购整合及国企改革看点，仍维持公司“买入”评级。
        风险提示
        1、宏观经济波动可能导致RevPAR  增长不及预期；2、开店速度、收购整合速度或国企改革进度可能低于预期。