国信证券-汽车汽配行业~汽车后市场系列报告之行业点评：全面解除限迁持续推进，二手车交易有望加速-180306

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        事项：
        商务部表示将继续推动全面取消二手车限迁政策，加快修订《二手车流通管理办法》，推进二手车信息和信用体系建设，规范二手车交易秩序，促进二手车市场潜力进一步释放。
        评论：
        核心：当前我国二手车行业虽发展迅速，但仍处于卖方市场的初级阶段，进一步增长需要需求端的小幅改善和供给端的大幅提升。二手车限迁政策是阻碍供给端快速提升的重要因素之一，我国在2005年10  月就开始施行《二手车流通管理办法》，2016  年3  月颁布《关于促进二手车便利交易的若干意见》正式提出解除限迁政策的要求，但由于对二手车行业重视不足以及政府收支不平衡等因素进展缓慢。商务部此次提出加快修订《二手车流通管理办法》，持续推动全面取消二手车限迁政策，无疑加速了二手车万亿市场的启动。
        各地逐渐解除二手车限迁政策
        随着监管部门出台相关法规，各地政府开始推动解除二手车限迁政策的实施。在《关于促进二手车便利交易的若干意见》颁布和商务部、公安部、环保部联合提请国务院实地督查的影响下，截止2017  年上半年，全国共有135  个城市取消二手车限迁政策；今年年初，内蒙古、湖北宜昌、辽宁大连、吉林、安徽等地相继出台解除限迁政策。预计2018  年全国范围内解除二手车限迁的城市将实现快速增长。
        导致解除二手车限迁政策名存实亡的原因主要是对二手车行业重视不足、政府收支问题等。当前商务部继续推动全面取消二手车限迁政策，将逐步解除多年以来形成恶性循环的限迁，真正做到让二手车根据市场供需关系实现真正的自由流通。
        相关政策不健全仍阻碍二手车发展
        当前我国二手车行业仍然是卖方市场，进一步增长需要需求端的小幅改善和供给端的大幅提升，相关政策的不健全是阻碍供给端提升的重要因素，而现行制度的主要问题集中在解除限迁政策和税收不合理上。
        我国现行税制面临一定的不公平现象：其一是二手车经营机构、拍卖机构、经纪公司和私人交易的税率不公平，导致二手车实体经销公司的经营负担和消费者消费成本较重，影响整个二手车市场的正规化发展；其二各地的二手车交易税收种类和标准也不统一，由此导致的场外交易、私下交易和非法交易严重影响了二手车市场的交易秩序。假设二手车进货价格9.2  万，交易价格10  万，理想税收和现行税收差价在1150-3150  元，对微利的二手车销售影响巨大。在解除限迁的背景下，如进一步调整优化二手车税制，实现二手车交易的减税降税，将完全打开禁锢二手车发展的枷锁。
        全面取消二手车限迁政策将推动二手车行业加速增长
        据中国汽车工业协会数据显示，  2017  年我国汽车保有量达到2.17  亿辆，仅次于美国，位于世界第二，近年仍保持约12%的中高增速，汽车存量规模持续增长，我国二手车市场有巨大的发展空间。
        近年来，我国二手车交易量占总交易量的27%左右，在汽车交易市场中占据重要地位。自2012  年我国二手车交易量逐年攀升，增速缓慢上涨，2017  年首破1200  万辆，时年增长率19.3%，远超市场预期，连续两年实现快速增长。2018  年1  月我国多个城市解除二手车限迁政策实施，当月交易量达到118.84  万辆，相比去年同期增长34.07%，解除限迁政策初见成效。随着2018  年解除限迁政策的全面实施，预计我国二手车市场将与新车市场齐头并进，释放巨大的市场潜力。
        推荐广汇汽车
        目前二手车行业正当政策风口，近期持续利好催化，商务部表示将继续推动全面取消二手车限迁政策，加快修订《二手车流通管理办法》，推进二手车信息和信用体系建设，规范二手车交易秩序，促进二手车市场潜力进一步释放，宜昌、大连、安徽、吉林等地也相继落实二手车解除限迁政策。我们认为，此次相关政策讯息的释放将打破传统的二手车流通限制，推动全国范围内主要城市在2018年取消二手车限迁，加速二手车行业的发展，为二手车经销商带来新的利润点。其中，我们关注具备大力拓展二手车业务实力的企业，推荐国内经销商二手车交易龙头——广汇汽车。
        广汇汽车服务股份公司是国内汽车经销商的龙头，于2012  年启动二手车业务，并于2013  年成立独立的二手车部门，是经销商中最大的二手车交易商。目前其新车业务毛利仅占40%左右，维修保养、二手车等业务已成为重要的利润支柱之一。2016  年，广汇汽车营业收入1,354.2亿，同比增长44.53%；2017年前三季度营业收入1121.32  亿，同比增长25.03%。国内新车销售增速回落，公司改善品牌结构，积极开拓汽车后市场业务，其中公司的二手车业务取得了迅猛发展，二手车交易量连续增加，自2016  年起，增速有较大突破，同比增长95.65%，比2015  年的增速提高了64.23pct，2017  年上半年二手车交易量为7.8万辆，同比增长179.66%，公司现已成为汽车经销商中最大的二手车交易商。我们预计17/18/19年每股盈利分别为  0.49/0.62/0.74元，目前股价对应动态市盈率分别是  14.47/11.44/9.58x，维持增持评级。