兴业证券-金融行业海外事件点评：保险公司迎来资产负债管理“硬约束”-180306

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        事件：
        为防范保险业资产负债错配风险，提升保险公司资产负债管理能力，中国保监会于2017年启动了保险资产负债管理监管制度建设工作，并于2018年3月1日正式发布《保险资产负债管理监管规则（1-5号）》。  
        资产负债管理监管制度总体框架包括"一个办法"及"五项监管规则"。"一个办法"即《保险资产负债管理监管暂行办法》，"五项监管规则"主要包括财产险公司和人身险公司的能力评估规则与量化评估规则，以及资产负债管理报告规则。《保险资产负债管理监管规则（1-5号）》自发布之日起试运行。          
        点评：
        保险公司资产负债管理"硬约束"落地：《监管规则》在延续"偿二代"的风险导向框架的情况下，从能力评估、量化评估和管理报告三方面对资产负债管理提出监管规范，明确了"资产负债管理"的概念。根据《监管规则》要求，即便保险公司偿付能力充足，但只要资产负债错配严重，依然将受到监管重罚。试运行期间暂不针对资产负债管理综合评级结果采取监管措施，且暂不执行年度报告量化评估表须经外部机构审核的要求。
        龙头险企期缴优势明显，转型重点仍为保障型产品：大型保险公司历史悠久，人员配备、系统建设是相对完备，预计行业龙头公司将更多地划分为A类或B类，从而享受更多的政策支持。从新华保险、中国平安、中国人寿及中国太保的数据看，新华保险、中国平安及中国太保首年趸交占比皆低于10%，保费收入结构较优。
        我们的观点：在负债端中，龙头保险公司主要依靠续期业务拉动保费增长，业务结构优质。截至2018年3月5日收盘，港股上市主要综合性保险公司平均PEV为1.19倍，内资保险公司平均PEV为1.01倍，估值水平仍低。强力监管有助于中国寿险行业长期稳健发展，保险板块值得战略性配置，建议投资者积极关注。
        风险提示：1）、宏观经济环境变动导致的资本市场波动；2）、保费收入增长不达预期；3）、中国保险行业政策改变；4）、保险公司的经营风险