浙商证券-恩华药业-002262-年报点评报告：加大研发投入，销售稳步增长-180301

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        报告导读
        公司发布2017  年年报，报告期内公司实现营业收入33.94  亿元，同比增长12.46%;归属上市公司股东净利润3.94  亿元，同比增长27.41%，归属上市公司股东扣非后净利润3.56  亿元，同比增长18.97%。
        投资要点
        受益于新一轮招标销售规模及毛利率均稳步增长
        分季度来看公司2017  年Q1-Q4  销售收入分别为8.38  亿元，8.4  亿元，8.41  亿元及8.75  亿元，同比增长分别为10.46%，11.11%，12.39%及15.87%，增长逐季加快，同时医药商业规模基本与去年持平，表示公司增长主要受益于2017年新一轮医保招标逐渐放量，同时右美等新品种进入医保后快速放量，帮助医药工业毛利率比上年同期增加3.6  个百分点，盈利能力稳步提升。
        研发及移动医疗平台投入加大，发展后劲十足
        2017  年公司管理费用同比增长32.4%.其中研发费用为1.16  亿元，同比增长58.68%；对移动医疗平台的投入预计增加了2000  万左右。报告期内，公司在研科研项目50  多项，一类新药DP-VPA  及其片剂临床进展顺利；另有4  个精神障碍创新药物和2  个麻醉及辅助用药项目开展了系统的临床前研究；8  个项目申报临床或生产并获得受理。2017  年获得发明专利授权6  件，其中欧洲专利授权2  件，申请发明专利10  件。
        营销改革持续加强
        为了使公司在产品销售方面不断向专业化方向发展，在原来麻醉线的基础上成立了3  个麻醉线产品销售事业部，在原来精神线的基础上成立了2  个精神线产品销售事业部。并且不断优化销售政策，使销售人员做到产品销售专业化，便于进行学术推广；同时提高一线销售人员的积极性，不断提升产品的市场占有率。
        盈利预测及估值
        公司是目前市场上唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的公司，我们认为公司产品齐全，所在行业壁垒较高，主营品种近几年将保持稳健增长，目前新一轮招标正在进行中，公司二线品种受益明显，有望进入高速成长期。我们预测公司2018-2020  年实现营业收入分别为38.33  亿元、43.2  亿元、48.71  亿元，同比增长分别为12.96%、12.69%、12.76%；归属母公司净利润分别为4.47  亿元、5.50  亿元、6.74  亿元，同比增长分别为13.6%、23.22%、22.73%；对应EPS分别为0.44  元、0.55  元、0.67  元，对应当前PE  分别为31  倍、25  倍、20  倍。给予“买入”评级。