东海证券-生猪养殖行业报告：2018年猪价到底怎么走？-180307

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        投资要点：
        节后生猪价格超预期下跌。截至3  月2  日，生猪价格较春节前下跌了21.80%。仔猪和猪肉价格跌幅较小，较节前分别下跌了3.48%和1.52%。主要原因有两个方面，一是节后消费需求低迷普遍出现季节性下跌。二是节后养殖场的集中抛售和屠宰场的集体压价。
        环保加严下的猪周期不同。在环保去产能的背景下，大量散户退出，行业集中度提升。能繁母猪存栏量从2014  年开始一路下行，  并没有因为2015年-2016  年猪价的上涨而回升。同时，在母猪存栏量低位的情况下猪价从2016  年5  月开始大幅下行。主要由于养殖规模化水平和养殖效率的提升，以及生猪出栏体重有较大提升后，猪肉的供给并没有因为存栏的减少大幅下滑。因而即使在环保的严厉调控下，生猪产能仍然较为充裕。
        2018  年猪肉供给相对充足。规模企业出栏增速持续提升。我们认为随着行业养殖水平的提升，预计头母猪每年出栏肥猪数未来增速会逐步放缓，边际影响递减。由于猪价处于下行通道，压栏现象将逐渐减少，生猪出栏体重趋于稳定，预计生猪2018  年出栏均重约115  公斤。目前养殖户补栏的积极性不高，2018  年在后备母猪补栏量同比变化不大的情况下，预计能繁母猪的存栏量同比或将呈现先降后升的形势，整体与2017  年持平或略减。进口方面，预计2018  年猪肉净进口量比2017  年略有下降，约136.5  万吨。
        2018  年猪肉需求相对平稳。我国猪肉消费需求将逐步进入“量稳质升”阶段。一方面社会猪肉需求总量下降幅度收窄。另一方面居民消费习惯逐渐改变，猪肉在一些家庭日常肉类消费中的比重正在下降，优质猪肉却供不应求。预计未来猪肉消费总量趋于平稳，2018  年猪肉消费总量与2017  年基本持平。
        2018  年生猪价格将下行。根据测算，当2018  年头母猪每年出栏肥猪数增速为3%时，猪肉总供给为5572.80  万吨，过剩79.30  万吨；当2018  年头母猪每年出栏肥猪数增速为5%时，猪肉总供给为5678.36  万吨，过剩184.86  万吨；当2018  年头母猪每年出栏肥猪数增速为7%时，猪肉总供给为5783.92  万吨，过剩290.42  万吨。综上所述，我们认为，生猪价格2018  年整体不太乐观。2018  年生猪总体供给大于需求，预计2018  年全年生猪均价在14  元/公斤左右。