东莞证券-先导智能-300450-年报点评：预收款项环比略有下滑，在手订单充足-180308

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        投资要点：
        事件：公司于2018年3月7日晚发布2017年年报、2018年一季度业绩预告及2017年度利润分配预案。公司预计2018年一季度实现净利润同比增长80%~110%，年报中给出2018年8~11亿元利润的业绩指引，且公司拟每10股派发2.3元（含税）现金股利，以资本公积金向全体股东每10股转增10股。
        点评：
        2017年归母净利润（扣非）同比+79.45%，符合预期；公司2017年实现营收21.77亿元（泰坦贡献2.66亿元），同比+101.75%（扣除泰坦后+77.12%），归母净利润5.37亿元（泰坦贡献0.41亿元），同比+70.85%（扣除泰坦后+70.85%），非经常性损益0.24亿元，扣非后同比+79.45%。1）从产品结构上来看，锂电设备业务维系高增长；锂电池设备业务、光伏设备、电容器设备及其他分别占比83.72%、10.65%、5.63%，分别同比+149.29%（扣泰坦后同比约+113%）、-19.52%、+103.33%，锂电设备业务维持高增长。2）盈利能力方面，基本维系稳定；公司综合毛利率为41.14%，同比下滑1.42个百分点；其中锂电池设备业务毛利率维稳，为39.45%，同比微微下滑0.10%，光伏设备毛利率为45.87%，同比下滑2.89%。3）现金流方面，经营性现金流净额保持正数；公司经营活动现金流净额同比下降70.59%，主要系本期收款以承兑汇票方式结算的较多，以及有大量发出的设备未验收导致存货大量增加所致。4）期间费用控制良好，销售费用率有所增长，研发持续高投入；公司销售费用率为3.86%，较同期增加1.02%；财务费用率为-0.27%，较同期增加0.06%；管理费用率为11.54%，较同期减少1.65%；研发投入1.23亿元，占营收比例为5.65%，较同期提升0.79%；研发人员数量达662人，占比为18.76%，较同期提升5.20%。2017年公司新增EV动力锂电池卷绕装备研发及产业化、高速双面串联挤压式涂布装备研发及产业化等多个研发项目。
        分季度来看，营收、归母净利润同环比都维系高增长；Q4确认收入为11.29亿元，同（环）比+132.25%（+165.65%），实现归母净利润2.59亿元，同（环）比+88.12%（+159%），主要原因是公司2017年7月31日合并泰坦新动力及公司锂电池设备业务维系高增长。预收款环比有所下降，发出商品19亿元，占存货74.25%；公司Q4账面预收款项为16.74亿元，环比下滑1.78%；Q4存货占总资产38.48%，其中发出商品19亿元，占存货74.25%。参考行业一般“3331”或“361”结算方式，预计在手订单约50亿元。
        公司预计Q1归母净利润同比增长80%~110%，给出全年8~11亿元的业绩指引；公司发布一季度业绩预告，预计实现归母净利润1.63~1.9亿元，同比增长80%~110%，其中非经常性损益预计90万元。此外，公司在年报中给出2018年全年30~40亿元营业收入，8~11亿元净利润的业绩指引。
        投资建议：公司技术领先，在手订单充足，全年业绩高增长无忧，预计2018年、2019年分别实现EPS为2.24、3.00元（不考虑增发等稀释），对应PE为31.48倍、23.55倍，考虑到目前估值情况，下调评级至“谨慎推荐”。
        风险提示：新能源汽车产销不及预期；动力电池扩厂不及预期；订单确认收入不及预期；商誉减值风险；2018年5月首发解禁总股本的54.31%。