西南证券-长生生物-002680-2017年年报点评：业绩符合预期，四价流感疫苗将驱动2018业绩爆发-180309

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        投资要点
        业绩总结：公司2017年全年实现营业收入与归母净利润分别为  15.5亿元和  5.7亿元，同比增速分别为52.6%与33.3%，扣非后净利润5.0  亿元。
        业绩符合预期，狂犬和水痘疫苗批签发国内第二。公司全年收入和归母净利润同比增速分别为52.6%和33.3%，业绩符合预期。公司2017Q4  实现收入和净利润为4.1  亿元和1.3  亿元，同比增速分别为17.4%和-19%，单季度利润增速低于收入增速主要系销售费用增加较多。分产品看，一类苗全年销售额为1.2亿元，同比下滑5.9%；二类苗收入14.2  亿元，同比增长59.6%。二类苗水痘和狂犬疫苗为公司核心盈利品种，从批签发看，公司业绩增长主要在于狂犬疫苗批签发同比增长近80%，为业绩主要增长点，份额方面均为国内第二。
        研发投入力度加大，多个重磅产品进展顺利：2017  年公司研发投入1.2  亿元，同比增长184%，主要系公司重磅产品带状疱疹病毒疫苗三期临床，进行保护率验证，费用投入较大。公司多个重磅产品进展顺利，公司中长期成长动力十足：1）新型寨卡疫苗：公司与中国科学院微生物研究所正式签订技术转让合同，加快了公司寨卡疫苗的研发进度。2）四价流感疫苗（成人型、儿童型）：已报生产，已完成技术审评工作，2018  年中有望上市；3）带状疱疹减毒活疫苗：完成I、II  期临床研究工作，目前正在开展临床三期工作，预计2019  年能报生产；4）23  价肺炎多糖疫苗：已经获得药物临床试验批件，即将开展临床工作；5）黄热减毒活疫苗已经收到药品注册申请受理通知书。
        四价流感疫苗正加快审评，上市后将驱动2018Q4  业绩爆发：11  月份入冬以来我国南北方均已进入流感冬季流行高峰季节，今年流行的优势毒株（乙型Yamagata）不被我国使用的流感疫苗覆盖，导致人群缺乏免疫屏障，流感爆发。亟待同时增加覆盖BY  亚型的四价流感疫苗上市，目前公司四价流感疫苗已完成技术审评，有望2018  年中获批，下半年正式上市。参考2009  年业绩大爆发，若四价流感疫苗顺利上市，公司2018Q4  业绩将大爆发。
        盈利预测与评级。考虑到四价流感疫苗上市进度超预期，我们上调盈利预测，预计2018-2020  年EPS  分别为0.92  元、1.02  元、1.14  元，未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率。考虑到流感疫苗的爆发性和公司中长期成长性，给予公司2018  年25  倍估值，对应目标价23  元，维持“买入”评级。
        风险提示：重磅产品上市进度低于预期的风险，上市销量低于预期的风险，行业再次出现疫苗事件的风险。