国信证券-金龙鱼-300999-2021年半年报点评：中报营收稳定增长，厨房食品航母砥砺前行-210812

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2021H1营收稳增但成本承压，双轮驱动坚守业绩壁垒公司21H1营收同比+18.7%至1032亿元，利润总额同比+20.9%至46.3亿元，归母净利同比-1.24%至29.7亿元，厨房食品、饲料原料及油脂科技两大业务收入全面增长，在原料价格高涨的背景下，饲料原料及油脂科技利润增速明显，助力公司抵御行情波动，竞争优势凸显。

厨房食品主业逐步恢复，饲料原料及油脂科技业务盈利高增分业务看，厨房食品业务对公司21H1业绩贡献最大，21H1利润总额约24.4亿元，同比约-11%，盈利增速下降主要系提价幅度及高端产品销售增速未有效对冲原材料成本上涨幅度，另外随疫情对餐饮的影响减轻，餐饮渠道的低毛利率产品销售占比回升，从而拉低厨房食品毛利率0.92%至11.84%，预计随下半年产能扩张的规模效应显现及高端新产品的渗透率提升，盈利有望恢复。

饲料原料及油脂科技业务方面，21H1利润总额约19.5亿元，同比约+86.7%，主要受益市场行情上涨，考虑到该项业务产量同比-15.52%，业绩仍有较大增长空间。

“强品牌+多渠道+低成本”的优势明显，厨房食品龙头地位稳固品牌方面，公司具备完整的品牌矩阵，且已经形成了难以逾越的品牌优势，公司“金龙鱼”“胡姬花”“欧丽薇兰”等多个品牌市场份额领先。

此外，公司强大的品牌力得益于持续的营销投入以及强大的研发与创新支持。

渠道方面，公司建立了多元化&全渠道的销售网络，与许多国际知名企业集团建立了稳定的合作关系，同时公司渠道覆盖面广、下沉力度大，真正做到了有粮油销售的地方就有金龙鱼。

成本方面，公司产能规模领先，规模效应明显；同时通过优化生产布局、综合企业群模式以及供应链数字化等有效地降低了成本，提高了运营效率。

此外，金龙鱼管理层优秀，具备产业链延伸和多元化发展能力，调味品、中央厨房、面食类等有望成为公司业绩下一个有力增长点。

风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险投资建议：厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“买入”公司是管理层优秀的优质成长标的，看好长期发展。

由于21H1原料价格上涨幅度超预期，我们下修公司盈利预测，预计21-23年EPS分别为1.19/1.33/1.57元，对应PE为64/58/49X(原预测为21-22年EPS分别为1.54/1.63元，对应PE为45/42X)，维持“买入”评级。