华创证券-伊力特-600197-产品结构升级明显，疆外拓展蓄势待发-180312

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        事项：
        伊力特发布2017  年报，2017  年公司实现营收19.19  亿元，同比增13.34%；归母净利润3.53  亿元，同比增27.7%。就单季度而言，17Q4  实现营收6.33  亿元，同比增25%，其中白酒产品实现营收6.21  亿元，总比增长41.1%；17Q4  归母净利润0.97  亿元，同比增113.1%，业绩增速明显快于营收增速主要系16Q4  资产减值损失1.26  亿元导致同比基数偏低。
        主要观点
        1.产品结构升级明显，未来全面携手盛初有望实现品牌跃迁
        2017  年高档酒收入11.6  亿元，同比增长34%，营收占比由54%（2016年）提升至64%（2017  年），产品结构升级明显。就单季度而言，2017Q4公司白酒产品营收6.2  亿元，其中高档酒、中档酒、低档酒收入同比增速分别为153%、-28%和-24%，四季度高档酒收入占比进一步上升至68%，未来随着疆外的大力拓展高档酒占比将进一步提升。2018  年公司将全方位携手盛初，进一步进行产品和渠道梳理，稳固疆内拓展疆外，重塑公司营销体系，争取三年内完成向二线品牌跃迁的目标。
        2.疆内优化产品线布局，中高端产品有望量价齐升
        2017  年收回了700  多个条码，持续优化产品线布局，单品门槛不断提高，目前公司产品线梳理效果显现，疆内营收进入加速增长期。2017Q4  公司疆内收入4.3  亿元，同比增长23%，环比增长26%。此外，新疆消费者对公司品牌忠诚度高，价格敏感度较低，提价有一定的市场基础。未来享受新疆消费升级红利，中高端产品有望量价齐升带动业绩加速增长。毛利率全年同期下滑2.5pct，主要系包装材料成本大幅增加，未来随着提价以及结构升级毛利率料将逐步提升。
        3.疆外拓展蓄势待发，四季度营收翻倍增长
        2017  公司成立全国品牌运营公司，并于2017  年10月底正式运行。2017Q4疆外收入1.9  亿元，同比增长117%，环比增长117%，疆外市场步入正轨，逐步进入放量阶段。未来公司疆外拓展将着眼于三大方向：1）西北市场。公司在西北地区有良好基础，将重点拓展甘肃，陕西，内蒙古，宁夏等市场；2）江浙沪市场。由浙江商源负责开拓江浙沪市场；3）逐渐布局福建，广东，河南等市场。公司未来在疆外拓展将采用新的产品及品牌，非以往买断模式，将定位在高中低三个价格带，目前随着盛初加盟已基本完成市场调研，具体价格和品牌正在谋划中。
        4.投资建议
        根据最新年报调整17/18  年归母净利润预测至3.5/4.9  亿元（原预测值为3.8/5.0  亿元），对应PE  为27/19  倍。公司处于历史拐点，从生产型公司逐步转向品牌型公司，疆内疆外并进发展，未来公司加速增长可期，参考行业可比公司估值，给予18  年30  倍PE，对应目标价33  元，维持“强推”评级。
        5.风险提示
        疆外市场拓展不达预期，食品安全风险。