国信证券-恒力股份-600346-2017年年报点评：业绩靓丽，炼化项目进展顺利-180312

《国信证券-恒力股份-600346-2017年年报点评：业绩靓丽，炼化项目进展顺利-180312（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-恒力股份-600346-2017年年报点评：业绩靓丽，炼化项目进展顺利-180312（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司公布2017  年年报，全年实现营业收入222.88  亿元，同比增加15.84%；实现归母净利润17.19  亿元，同比增加45.73%，相比我们之前的预估的2017  年净利润16.20  亿元略有增加。
        化纤行业高景气，公司盈利能力大幅改善
        受益于国内聚酯化纤行业持续高景气周期，涤纶长丝行业去年开工率维持高位，库存保持低位，下游需求旺盛。作为国内差异化长丝领军企业，公司2017  年盈利能力大幅改善，其中民用丝和工业丝的毛利率分别达到20.13%和26.59%，保持行业领先水平的同时，相比2016  年有较大增长。公司PTA  和炼化项目重组完成后，2017年公司备考总资产达到655.37  亿元，营收474.81  亿元，净利润32.19  亿元。
        逐步完善产业链，扩大行业领先优势
        公司目前有PTA  产能660  万吨，同时具备年聚合产能260  万吨，包括涤纶民用长丝年产能140  万吨，涤纶工业丝年产能20  万吨，聚酯切片年产能70  万吨，20  万吨聚酯薄膜。公司计划新增135  万吨多功能高品质纺丝，另外发布公告计划以15亿元收购古纤道绿色纤维40%的股权，将进一步控制20  万吨民用丝、40  万吨切片、40  万吨工业产能。上游方面除了新建的2000  万吨原油炼化项目（含450  万吨PX）以外，公司近期发布公告计划在大连长兴岛园区投资209.78  亿元新建150  万吨/年乙烯工程（预计在炼化项目完成后实施），项目投产后公司化纤业务将实现PTA  和乙二醇的自给自足，大大提高产业链盈利能力和对原材料价格波动的抗风险能力。公司逐步完善“原油炼化-PX-PTA-聚酯”产业链，为未来长期发展奠定巨大空间。
        PTA  预计全年持续高景气，公司盈利能力继续改善
        2017  年PTA  行业格局已经有明显改善。恒力投资（PTA业务）去年营收252  亿元，净利润12.59  亿元，远超出重组交易时的2017  年承诺业绩6  亿元。在下游聚酯行业扩产加快的带动下，今年PTA  供需格局仍紧张。根据我们的数据跟踪，截至3月9  日，今年1  季度PTA  与PX价差均价已经达到992  元/吨，高于去年价差均价651  元/吨和去年1  季度的589  元/吨。因此我们预计公司PTA  产品的单吨净利有望从去年的接近200  元/吨，扩大到今年的400  元/吨左右。炼化项目进展顺利，19  年将释放业绩，结合已完成的重组和未来增发募资增加的股份数，我们预计公司18-20年净利润分别为34.68/104.82/117.07  亿元，同比增长101.7%/202.3%/11.7%，对应EPS  0.68/2.05/2.29  元，当前股价对应PE  22.1/7.3/6.5  倍，维持  “买入”评级。
        风险提示：油价大幅波动，PTA盈利低于预期；新项目建设进度低于预期。