安信证券-经纬纺机-000666-完成中融信托控股，打造国机金控平台-180313

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        ■事件：3  月12  日公司发布重大资产重组停牌公告，公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买中植集团所持中融国际信托约33%股权，收购完成后公司持股比例将升至70%。
        ■中融信托利润平稳，规模领先结构优化。
        （1）手续费降幅收窄，投资收益大增。根据公司公告，2017  年中融信托实现营业收入65  亿元（YoY-4%），其中手续费和佣金收入31  亿元（YoY-22%，降幅较三季度缩窄25PC），投资收益14  亿元（YoY+158%）；归母公司利润28  亿元（YoY+4%），业务及管理费同比减少13%是利润正增长的重要原因。
        （2）结构逐步优化，推进业务转型。中融信托产品结构和投向在逐步优化，一方面，中融信托单一类资金信托占比逐年递减，而集合类资金信托于2016  年达到67%，为转型主动管理打好基础。另一方面，房地产投向的占比逐年降低，2016  年仅占信托规模的5.4%，低于同期行业的8.2%。此外，中融信托积极推进业务模式创新以适应监管要求，在标准化证券投资、消费金融、资产证券化等方面中取得了一定进展。
        ■加快推进金控布局。公司不断推进金控布局，假设收购方案顺利完成，公司将持有中融信托70%的股份。除中融信托外公司旗下金融资产包括恒天财富、新湖财富等业内领先的财富管理公司，并持有中信登3.3%股份以及哈尔滨农商行9.9%股份。
        ■国机入主股东增强，资源丰富促成转型。2017  年国资委批准公司股东中国恒天并入国机集团。后者资金实力强大，资源丰富，2016  年利润总额达87  亿元，在世界500  强中排名第293  位。经纬纺机作为国机旗下唯一金融上市平台，地位凸显，有利于加快公司的金控布局。
        ■利润大增结构优化。
        （1）2017  年公司利润预计大增。根据公司业绩预告，2017  年公司利润预增11.5-12.1亿元，同比增长约111-122%，其中信托、纺机业务实现平稳增长，2017  年公司先后剥离汽车业务、转让中融国富投资和变更上海纬欣机电业绩确认的会计政策，实现投资收益3.7  亿元。
        （2）收购中融信托后归母利润预计多增9  亿元。此前公司已将中融信托纳入合并报表范围，公司持有中融信托股份比例升至70%后，公司2017  年归母公司净利润预计将多增9  亿元，同比增幅由1.2  倍左右升至2.8  倍左右。根据公司公告，中融信托对应权益价值约为56  亿元。假设公司定增募资56  亿元，相当于2017  年三季末所有者权益增长约32%。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价24.29  元。我们预计公司2017  年-2019年的EPS  分别为1.43  元、1.48  元、1.77  元。
        ■风险提示：宏观经济下行风险，政策风险，运营风险