国信证券-亿联网络-300628-B端消费升级＆云技术驱动助UC龙头高增长-180312

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        全球UC  龙头，受益消费升级&云技术驱动
        公司主营SIP  桌面电话、DETC  无线电话和视频会议系统等统一通信终端产品和服务。公司2017  年营收预计13.88  亿元，增长50.28%；净利润5.9  亿元，同比增长36.52%。公司近五年高增长，毛利率高于行业竞争对手。
        我们认为，公司的核心看点在于：音频&视频会议产品具备较强的消费属性（2B而言），同时目前行业渗透率并不高，相反国内及海外市场需求旺盛，中小企业更是有通过云化部署升级消费需求减少部署成本的动机。换言之，公司所在的是一个高增长、消费需求升级、云化技术驱动、穿越通信周期的的市场，而公司是位列全球第二、又直面潜在第一大市场（国内）的高毛利、高增长企业。
        SIP  电话终端销量全球第二，价格优势明显，渠道和技术皆有门槛
        SIP  桌面终端产品是公司的主要业务收入来源。根据第三方机构数据显示，公司SIP  电话终端市场占有率，国内份额为26.6%，位列第一；全球为18.5%，位列第二。目前，公司收入增长动力主要来自T4  产品和VCS  业务拓展，未来不断加码高端产品，且中小企业市场需求旺盛，未来增长动力强劲。
        VCS  业务扩张将持续抬升市场空间
        VCS  业务毛利率高于70%，随着业务结构的优化，公司盈利能力有望提高。
        视频会议市场未来空间远大于SIP  市场，公司依托核心技术在VCS  竞争中取得优势。未来公司的SIP、DECT、VCS  等硬件终端、各类软件终端及云服务平台有望发挥协同作用，利于公司建立更高的行业壁垒。随着托管业务模式成趋势，公司加大在云端和软件终端的部署，销售渠道+核心技术+外协加工模式带来的低成本，三者互为支撑，为公司开源节流，推动公司市场份额的提升。
        看好公司的云通信布局，首次覆盖，给予“增持”评级
        公司成功切入视频会议市场，有望享受行业红利。募得资金后加强在云端和软件终端的研发部署，具备较高的竞争壁垒。预计公司2017-2019  年的EPS  为3.95/5.14/6.66  元，当前股价对应PE  分别为34/26/20  倍。看好公司的SIP  终端龙头价值和在云通信领域的布局，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示
        人民币持续升值带来毛利率的下降；研发转化失败风险；募投项目风险等。