中银国际-天成自控-603085-多点开花业绩翻倍增长，乘用车座椅前景广阔-180316

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        公司发布2017年报，全年共实现营业收入  7.8亿元，同比增长  116.9%，归属于上市公司股东的净利润为0.7  亿元，同比增长99.1%；每股收益0.31元，业绩符合预期。公司业绩高速增长，主要受益于工程机械、商用车、乘用车座椅业务均实现高速增长，多点开花助力业绩翻倍。乘用车座椅单车价值量高达3-5  千元，国内市场空间近千亿。公司乘用车座椅在手订单众多，众泰T700  座椅已开始批量供货，2017  年底月产已过万套，2018  年新增上汽IP31（荣威I6）、AP31（荣威360）等量产项目，业绩有望持续爆发。我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.57  元、0.84  元和1.36  元，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        多点开花助力业绩翻倍增长，乘用车业务占比提升导致毛利率下滑。2017年工程机械座椅、商用车座椅、乘用车座椅分别实现收入2.35  亿、2.34亿和2.44  亿，分别同比增长63.3%、80.3%和1,732.8%，多点开花推动业绩翻倍增长。2017  年整体毛利率由32.5%下滑至26.0%，销售和管理费用率分别下降了2.0  和4.2  个百分点。毛利率和费用率大幅下降主要是乘用车座椅毛利率和费用率较低，且收入占比由2016年3.7%大幅提升至31.2%所致。乘用车座椅产销规模大，销售和管理费用率相对较低，因此较低的毛利率仍可保持较高的净利润率。
        众泰T700  座椅月产过万套，2018  年新增上汽IP31、AP31  等量产项目。公司乘用车座椅业务进展顺利，众泰T700  座椅年中开始批量供货，年底月产已达12,000  套。2018  年公司将新增上汽IP31（荣威I6）、AP31（荣威360）等项目量产，有望推动公司业绩持续高速增长。2018  年公司还将开发乘用车座椅项目14  个，除上汽、众泰外，潜在客户包括上汽通用、吉利、广汽等知名车企。乘用车座椅单车价值量高达3-5  千元，市场空间高达千亿。公司客户拓展顺利，发展前景看好。
        工程机械座椅市场地位稳固，积极开拓航空座椅、儿童座椅等新市场。公司在工程机械座椅等领域市场地位稳固，2018  年有望持续增长。公司控股股东已完成收购英国飞机座椅公司Acro  Aircraft  Seating  Ltd，并承诺三年内注入上市公司。公司近期公告拟发行不超过3.84  亿元可转债，投资乘用车座椅及航空座椅等项目。此外公司儿童安全座椅2018  年有望投放市场。公司在座椅领域多点布局，有望取得良好成果，发展前景可期。
        评级面临的主要风险
        1）乘用车座椅市场拓展不及预期；2）工程机械等座椅业务不及预期。
        估值
        我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.57  元、0.84  元和1.36  元，考虑到国内乘用车座椅的广阔前景及公司业绩高速增长，维持买入评级。