国信证券-塔牌集团-002233-2017年年报点评：盈利显著提升，关注粤港澳大湾区建设-180315

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        收入增长25.76%，净利润增长58.73%，拟10  派3（含税）
        公司2017  年共实现营业收入45.64  亿元，同比增长25.76%，实现归母净利润7.21  亿元，同比增长58.73%，EPS0.76  元/股，扣非归母净利润6.81  亿元，同比增长62.03%；并拟每10  股派发现金红利3  元（含税）。2018Q1  预计归母净利润3.1  亿元-3.8  亿元，同比增长130%-180%。
        受益水泥价格上涨，盈利显著提升
        2017  年公司实现水泥产量1538.9  万吨，同比增长4.85%；实现水泥销量1551.18  万吨，同比增长4.46%。我们测算销售吨价约272  元/吨，吨成本约189  元/吨，吨毛利约83  元/吨，吨费用约23  元/吨，分别较去年同期提升51元、28  元、24  元和1.3  元，其中吨成本上涨主因材料价格上涨，因价格上涨高于成本上升使得综合毛利率提高3.42  个百分点至30.6%，吨费用增长主要系报告期薪酬激励计划计提奖励金同比大幅增加使得管理费用同比增长29.17%。此外，公司拟向全体股东每10  股派发现金红利3.00  元，每股股利同比增长42.8%，对应当前股息率为2.58%。
        文福一期工程顺利建成投产，有望进一步巩固区域市场地位
        公司现有广东梅州、惠州和福建龙岩三大生产基地，在粤东市场具有较高市占率。2017  年11  月募投项目文福万吨线一期工程顺利建成投产，增加熟料产能300  万吨、水泥产能400  万吨。目前公司拥有新型干法熟料水泥生产线7  条，熟料产能达1163  万吨，水泥产能达1800  万吨，文福二期项目建成后水泥产能将达2200  万吨，有助于进一步巩固公司区域市场地位。
        粤港澳持续升温，关注大湾区建设，维持“买入”评级
        2017  年3  月5  日，政府工作报告中首次提出粤港澳大湾区城市群发展规划，7月1  日《深化粤港澳合作  推进大湾区建设框架协议》在香港签署，今年两会粤港澳再次成为热点，大湾区建设持续升温。目前，粤港澳大湾区发展规划纲要编制已经基本完成，一批重大基础设施项目正在加快推进。公司作为粤东地区规模最大的水泥制造企业，区域话语权高，有望直接受益大湾区建设。预计公司18-20  年EPS  分别为0.84/0.95/1.04  元/股，对应PE  为13.8/12.2/11.2x，维持“买入”评级。