国信证券-新城控股-601155-2017年年报点评：迈向卓越-180315

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        净利大增99.68%，EPS2.67  元
        2017  年实现收入405.26  亿元，同比增长44.89%；归母净利润60.29  亿元，同比增长99.68%，EPS  为2.67  元/股。公司拟按每10  股派送现金红利8.1  元（含税）。
        销售高增长、扩张积极
        2017  年公司实现销售面积928.28  万平方米，同比增长61.44%；销售金额1264.72  亿元，同比增长94.39%；销售均价13624  元/平方米，同比增长20.41%。根据克而瑞数据，公司2017  年销售额排名第13  位，行业地位领先。2018  年销售额目标为1800  亿元，较2017  年增长42.32%。
        2017  年新增土储122  幅，总建面3392.8  万平方米，同比增长138.22%，进驻成都、重庆、西安、郑州等核心城市；拿地面积/销售面积为3.65，扩张积极。2018  年计划新开工、竣工面积为2581.50  和913.93  万平方米；新开业吾悦广场18  个，吾悦广场租金及管理费收入超过20  亿元，较2017  年大增96%以上。
        融资渠道多样、财务状况较好，业绩锁定性佳
        融资渠道多样，2017  年末整体平均融资成本为5.32%：①2017  年完成三期中期票据发行，合计45  亿元，综合票面利率5.55%；②一期PPN  发行，20  亿元，票面利率6.3%；③一期5  年期高级美元债券发行，2  亿美元，票面利率5%；④一期ABN发行，21  亿元，优先A、B票面利率为5.38%、6.2%；公司2017  年末剔除预收账款后的资产负债率为80.4%；净负债率为63.3%；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.7倍，短期偿债能力较好。公司2017  年末预收款为508.14  亿元，可锁定2018  年wind一致预期营收的83%。
        激励机制全面
        激励机制全面，有利地促进了公司发展：①《限制性股票激励计划》保障了公司与高管及核心人员同心共创、共享成就；②“新城合伙人”跟投制度及“共创、共担、共享”计划实现了项目管理团队绩效与项目经营业绩挂钩；③“竞创百亿”计划鼓励更多城市公司深耕所在区域，提高市占率。
        增长强劲，维持“买入”评级
        公司销售高增长，扩张积极，激励机制全面，由优秀迈向卓越。我们继续看好公司未来的发展，预计2018、2019  年EPS  为3.55、4.59  元，对应PE为10、7.8X，维持“买入”评级。
        风险
        若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。