中银国际-荣泰健康-603579-国内按摩椅市场全面爆发-180316

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        公司公布年报：2017  年实现收入与归母净利分别为  19.18  亿、2.16  亿，同比增长49%、4.6%，收入增速略超预期，受汇率和股权激励费用增长影响利润增长略低于预期。国内按摩椅由培育期走向成长期，产品销售与按摩服务双双爆发，内销收入增长137%达到9.4  亿，占收入比重快速提升至近50%，由ODM  向自主品牌迅速转变。我们持续看好国内按摩椅市场的长期增长潜力和共享按摩椅模式的爆发，看好公司成长为国内按摩椅龙头企业，实现“走进千万家庭，服务亿万人群”的愿景，预计2018-2020  年净利润3.74、5.46、7.13  亿，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        按摩椅进入“从1  到N”快速成长期。受益消费趋势与共享模式推动，2017  年国内按摩椅成为快速成长元年。公司在经销、直营、电商多渠道扩张下按摩椅收入高速增长，经测算公司国内产品销售将近7  亿，同比增长93%。国内按摩椅渗透率仅1%，我们估算到2025  年按摩椅渗透率达到4.72%，年市场规模增长至263  亿。“从1  到N”快速成长时期可持续多年。
        共享模式重构消费实现爆发。2017年公司共享按摩椅新增4.26万台至5.26万台，按摩服务收入2.33  亿，均实现爆发。我们预计2018  年末公司共享按摩椅有望达到9.5  万台，继续呈现高速增长，为公司提供利润又一利润增长点。
        海外市场稳步拓展增速回升。2017  年海外收入9.67  亿同比增长9.77%，较2017  上半年2.44%增速显著回升，日本按摩器具销售减少的影响已经结束，我们预计2018  年海外市场收入增速将继续稳步回升至10-15%。
        研发-制造-销售全方位扩张迎接市场爆发。2017  年公司研发投入增长67%至1  亿元。研发方面公司持续以技术创新为导向，制造方面募投项目计划新增43  万台按摩椅与15.5  万台按摩小电器产能，销售方面持续加大新型营销网络、营销渠道与售后服务网络建设。公司正全方位准备加快扩张，期待国内市场爆发期收获丰厚。
        评级面临的主要风险
        国内按摩椅市场增长不达预期
        估值
        按照我们的业绩预测，公司目前股价对应25  倍2018  年市盈率，考虑行业爆发与公司业绩增长弹性，我们维持“买入”评级。