华泰证券-W型走势的中美贸易：中美贸易战是雷声大、雨点小-180317

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　　我们认为：中美未来关系将呈现W走势
　　崛起中的大国与在位大国，两者在博弈过程中不可避免会出现摩擦和冲突，尤其在中国对美国发起挑战的关头。总体上，我们认为中美未来关系很可能是W走势，也就是曲折中前行，2017年中美百日计划早期收获时，我们就判断，不能对中美关系持过于乐观的态度，未来出现问题也不能太悲观。目前，虽然美国对中国不断挑衅，但我们认为这更多是美国总统特朗普基于共和党连任的诉求所致，贸易战损人不利己，结果很可能是雷声大、雨点小。
　　中美经济体量差距缩小，摩擦冲突加剧
　　中美是世界上最大的两个经济体，2016年中美两国GDP占全球比重近40%，商品贸易总量占全球超两成。近年来，中国在经济实力和综合国力上正在不断追赶美国，与此同时，中美两国间摩擦与冲突总体而言正在加剧。我们认为，特朗普对中国这样持续崛起中的大国的整体态度，是在某种程度上怀有敌意的。近期中美大国博弈的力度有所上升，在贸易领域尤为明显。
　　中美贸易关系互补大于竞争
　　中美互相为彼此最主要的贸易伙伴。从贸易依赖度看，近年来美国对中贸易依存度总体呈上升趋势，中国对美贸易依存度呈下降趋势。从产品类别看，中国出口品以附加值较低的中间品和产成品为主，进口品以资源品和附加值较高的产成品为主；美国出口品以附加值较高的产品为主。总体来看，中美贸易互补大于竞争，贸易结构上各自具有比较优势，相互补充。
　　中美各有杀手锏，大规模贸易战爆发可能性低
　　我们认为，中美之间都有软肋和杀手锏，彼此拥有“金融核按钮”。中国难以承受油价上行引起的快速输入性通胀，通胀超预期上行可能引发央行加息进而戳破房地产泡沫；美国难以承受中国抛售美债导致的无风险利率的快速上行与金融市场崩盘。鉴于中美贸易关系和利益格局相织交互，同时各自握有制约对方的杀手锏，美国发动全面贸易战较可能是杀敌一千，自损八百。考虑到全面贸易战的严重后果、国际社会压力与美国国内利益集团博弈，我们认为爆发大规模贸易战的可能性较低。
　　若打贸易战会出现两败俱伤，不打更利好于中国
　　我们认为，贸易战若开打，双方都有各自的制裁与反制裁措施。中国主要受出口影响拖累经济，同时美国对中国的油价制裁是面临的重要风险点。但美国同样受到中国多方面制约，首先中国进口商品价格上升会影响国内消费水平，对美国主要出口商品的关税制裁也会使得美国生产者利益受损，进而对特朗普政府造成压力，另外中国持有的大量美债是对其金融市场的一个威胁。中国目前仍处于中高速发展并持续调结构的阶段，不打贸易战更有利于中国继续前进。
　　若爆发贸易战，其结果可能是“雷声大雨点小”
　　我们认为，如果中美爆发贸易战，则触发贸易战的主体大概率是美国；但是鉴于特朗普是一个“雷声大雨点小”的决策者，贸易战规模和程度可能不会十分严重。总体而言，特朗普税改、医改、基建、金融监管放松等相关政策的实施都不彻底或者不达其初始宣称效果。分析中美贸易争端的驱动因素，特朗普政府受制于美国国内的政治因素尤其明显，讨好其铁锈州的支持者，希望通过对华强硬赢得中期选举，并通过这些经济政策为民调加分。
　　风险提示：全球保护主义进一步抬头影响资本市场风险偏好，美国国内政治诉求过强而贸易摩擦程度加剧，美国为了维系霸主地位坚决打贸易战。