国信证券-中兴通讯-000063-2017年年报点评：符合预期，运营商和消费者业务毛利率上升-180316

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        公司发布年度财务报告：2017  年公司实现营业收入1,088.15  亿元，同比增长7.49%；营业利润67.53  亿元，同比增长479.16%；归属于母公司净利润45.68  亿元，同比扭亏为盈，摊薄ROE  为11.15%，整体符合预期。
        三大主业全面增长，期间费用持续下降
        公司业绩的增长与三大主业的全面增长有关。运营商业务和消费者业务毛利率均有1  个百分点左右提升，且三大业务增速分别为8.3%，5.2%和10.4%  ，其中政企业务增速好于预期，但毛利率有所下降。我们认为，2017  年，公司在运营商资本开支不确定的情况下依然保持一定增长，实属不易。同时可以看到公司在业务和经营管理上的努力。
        运营商业务方面，增长贡献较大的为光接入/光传输产品，与整个电信市场方向一致，预计2018  年继续贡献增长。海外市场份额提升，海外收入占整体营收比43.1%，预期未来欧洲、东南亚等地方将持续突破。期间费用率不断下降，表明公司的成本控制水平得到一定改善。公司2017  年研发费用130  亿元，牵头负责IMT-2020  超过30%课题的研究，未来研发有望进一步转化为收入。
        继续剥辅强主，聚力发展5G
        2018  年以来，公司在资本运作上动作频频。一方面，公司继续剥离辅业，拟以12.2亿元转让中兴软创43.66%股权，我们认为，有助于其聚焦主业且不影响原来的合作。另一方面，公司在5G  上的研发投入决心坚定，也在MWC  2018  大会上展示了新的产品。公司拟募集资金不超过130  亿元重点用于5G  研发，我们认为，此次募投项目对公司在5G  的竞争优势的取得意义重大。
        看好公司战略布局和长期研发投入潜在价值，维持“买入”评级
        公司作为A  股通信设备龙头企业，围绕“  M-ICT2.0”战略，业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域，积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。提升手机业务规格，加强渠道和品牌建设以提升盈利能力，考虑到公司手机业务有望扭正，且公司积极开展国际业务、研发到位，进行全产业链布局，未来业绩有望继续增长，估值有望得到修复。预计公司2018-2020  年的EPS  为1.27/1.47/1.99  元，对应26/22/17  倍PE，维持“买入”评级。