国海证券-雅克科技-002409-国际对标公司业绩点评：国际电特气体龙头慧瞻材料（VSM）销售收入高增长，半导体材料化学品下游需求景气-180319

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        事件：
        2018  年2  月6  日，雅克科技（002409）电子特种气体业务国际对标龙头公司Versum（慧瞻材料）发布2018  年一季报，Versum  实现营业收入3.31亿美元，同比2017  年一季度的2.71  亿美元，增长22.2%，净利润达到1860  万美元，同比2017  年一季度下滑63.4%，环比2017  年四季度下降58.3%；2018  年一季度毛利率达到42.1%，同比2017  年一季度的44.3%下降2.2  个百分点；调整后息税折旧摊销前净利润（EBITDA）达到1.02亿美元，同比2017  年增长9.8%；2018  年一季度末账上现金充足达到2.78亿美元，同比2017  年一季度末上涨55.7%。
        Versum  材料业务板块中包括电特气体前驱体业务和CMP  研磨剂业务，2018  年一季度实现营业收入2.15  亿美元，同比2017  年一季度增长3.2%；毛利润达到1.01  亿美元，同比2017  年一季度下降1.5%；毛利率达到47.1%，同比2017  年一季度下降2.2  个百分点；调整后息税折旧摊销前净利润达到7680  万美元，同比下降7.6%。
        气体输送和服务业务板块2018  年一季度实现销售收入1.15  亿美元，同比2017  年一季度增长86.3%；毛利达到3850  万美元，同比2017  年一季度增长129.2%；毛利率达到33.4%，同比2017  年一季度上涨6.3  个百分点；调整后息税折旧摊销前净利润达到3370  万美元，同比2017  年一季度上涨165.4%。
        受益于包括以下因素：1）晶圆制造制程从10nm  到7nm  升级驱动前驱体开发及CMP  研磨剂升级；2）DRAM  和NAND  存储器需求强劲；3）物联网、车用电子和工业应用对于逻辑器件的需求；4）半导体设备投资增加等，半导体材料化学品行业仍处于高成长期。
        我们分析认为，雅克科技（002409）整合韩国UP  Chemical  进入电子特种气体前驱体领域，未来将受益于半导体行业高需求及国内晶圆加工产线建设投资的高景气周期，发展前景广阔；同时集成电路产业基金入股雅克科技实习全产业链投资布局，将为其电特气体产品进入下游供应链提供有力支持。
        雅克科技投资要点：
        整合电子特种气体产品优质标的并购重组过会，未来持续受益半导体材料产业发展。雅克科技拟发行1.19  亿股，发行价格20.74  元/股，募集资金24.67  亿元，收购科美特90.0%股权和江苏先科84.8%股权，并已经获得证监会审核通过。其中科美特专注于六氟化硫、四氟化碳电子气体的生产研发和销售，江苏先科于2016  年完成对于韩国UPCHEM96.28%股权的增资收购，切入半导体行业集成电路上游晶圆加工制造中所需电子特种气体前驱体原料供应链，并联合韩国Foures公司成立特种气体运输和设备公司。目前UP  CHEM  营业收入达到6000  万美金，仅占特种电子气体市场份额6%,公司此举旨在利用雅克科技在国内客户关系优势协助控股子公司UP  CHEM  提升自给率，逐步实现进口替代；交易对象科美特承诺2017  年净利润不低于1  亿元、2017  和2018  年净利润和不低于2.16  亿元、2017、2018  和2019  年三年之和不低于3.6  亿元。公司业务将持续受益于半导体材料产业蓬勃发展。
        国家集成电路产业基金入股公司收购项目，公司转型半导体领域布局收获认可。国家集成电路产业基金成立以来，投资于半导体领域超1000  亿元规模，本次国家集成电路产业基金出资5.5  亿元拟参与雅克科技定增，完成交易后将持有雅克科技上市公司5.73%股权，雅克科技从2016  年以来积极布局转型半导体领域成为国内获得国家集成电路产业基金投资的材料领域公司，未来发展值得关注。
        盈利预测与投资评级。雅克科技深耕于阻燃剂材料研发、生产和应用，已经成为行业领军企业，基于审慎原则，目前在不考虑公司收购江苏先科与科美特项目并表前提下，预计2017-2019  年EPS  分别为0.10、0.27  和0.36  元。在国家集成电路产业基金支持和“中国制造2025”政策推动下，下游客户需求增加将带动雅克科技业绩增长，维持“买入”评级。
        风险提示：雅克科技拟并购标的江苏先科和科美特业绩低于预期；华飞电子产品产能扩建低于预期；半导体产业发展低于预期；雅克科技定向增发进展低于预期。