中泰证券-非银金融行业周报：看好健康险增速逐步恢复，CDR预期关注龙头券商-180318

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        投资要点
        核心观点：看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去增长中枢；且监管合并后，预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续，行业生态长期利好大型保险公司。目前保险股估值调整至中低位水平，平均交易于1.1  倍  18PEV，与长期向好发展的基本面有一定背离，配置性价比较高。我们持续看好龙头大券商，独角兽上市快速通道开启，中概股  CDR  回归标的资源有望向龙头集中，大券商将持续受益于金融供给侧改革带来行业集中度提升，社会资金配置对低估值金融蓝筹的选择增多，以及多层次资本市场建设中资本、资源、人才的优势，竞争力持续增强。
        券商数据：本周两市日均股基交易额合计为  5154.06  亿元，周环比+8.53%，截止  2018  年  3  月  15  日，两融余额  10,089.45  亿元，周环比+0.82%。证监会本周核发  IPO  批文  3  家，筹资不超过  19  亿元。本周，富士康顺利过会，优质独角兽企业  IPO  快速通道正式开启，  15  日，证监会副主席阎庆民表示  CDR  将很快推出，CDR  是解决两地的法律、两地监管的有效措施，有利于已上市、海外退市企业回  A  股上市，我们认为，具备跨境业务优势的龙头券商投行有望率先受益。投资要点：我们持续看好龙头大券商：1）包括大资管新规在内的监管政策的持续推进，金融业供给侧改革之下，行业集中度有望提升，利好头部；2）银行资产端预计面临重新配置选择，金融股作为低估值蓝筹满足其稳定性收益需求，不失为一种选择，大券商目前估值处于相对低位，中长期预期收益率下滑假设下，估值中枢存在提升空间；3）在多层次资本市场建设过程中，券商直接融资业务有望受益，定价权提升，独角兽境外回归资源有望向头部集中，龙头优势显著，同时场外期权的业务有望成为未来券商的业务新增长点，龙头基于资本、资源与人才与优势将更具竞争力。
        保险数据：A.看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去行业增长中枢。目前市场密切关注以健康险为代表的长期保障型产品增速情况，因其增速多寡对  nbv  增长至关重要。预计平安、太保前两月长期保障型产品增速为  10-15%，国寿、新华基本持平或仍一定负增长，我们认为目前参差的增长数据或主要与今年开门红节奏、打法变化，及去年基数不同所致。看好后续增速恢复到  30%以上，主要原因包括：1）nbv  增长要求使然。nbv  增长均为各家公司对管理层当年考核的最重要  KPI  之一，如平安、新华要求  18  年至少两位数以上增长，太保要求增速高于主要同业。而完成  nbv  增长主要靠高价值率的保障型产品/健康险来实现，因此保障型业务的必要增长是实现  nbv  增长要求使然。2）从行业数据看，近三年（2015-2017）的行业健康险增速为  52%、68%、9%，剔除其中短期理财性质的护理险（如和谐健康），实际增速为  33%、41%、36%，剔除扰动因素之后还能有平均  37%的增速。考虑到近几年尤其  2015  年分红和万能费率市场化改革之后，理财保险发展迅猛，健康险这样的高增速反应的是需求火爆之下的自然内生增长。看好  2018  年行业健康险至少  20%以上增长，上市公司增速预计更高。  B.监管合并后，预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续，行业生态角度长期利好大型保险公司。1）新监管之下，防范系统性风险仍是底线，过去今年保险行业野蛮生长和金融乱象时有发生，银监保监合并之后预计后续规则制定将更全局、综合。按照目前规范、从严的监管方向和尺度，中小公司通过快速增长弯道超车的可能性大大降低，特别对于保险这样壁垒较高的行业，因此从行业竞争格局上，利好大型保险公司。2）监管内容变化上，预计对保险投资端影响大于负债端。从资产负债匹配角度，银行资产久期短负债久期长，而保险则相反，且目前保险投资端限制相较银行较少，年初《险资投资管理暂行办法》中也给投资范围和比例监管留有一定余地。3）业务发展方向上，保险保障功能将继续深入。回顾过去近  20  年的保险行业发展，理财型保险、中短存续产品发展较多，而保险保障功能，尤其对老百姓生老病死残的保障作用发挥还不够，因此我们认为未来业务发展上，围绕养老、生命、健康保障的产品将会是主流。
        投资建议：看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去增长中枢；且监管合并后，预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续，行业生态长期利好大型保险公司。目前保险股估值调整至中低位水平，平均交易于1.1  倍  18PEV，与长期向好发展的基本面有一定背离，配置性价比较高。在金融监管之下关注资本实力雄厚、创新业务能力稳健的大券商，如中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券，具有资管特色券商东方证券，具有场外期权业务特色的中金公司。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。
        风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。