华创证券-恒华科技-300365-业绩快速增长，配售电与云平台值得期待-180319

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        事项：
        公司于2018  年3  月15  日发布年报：2017  年实现营收8.56  亿元，同比增长41.84%；归母净利润1.92  亿元，同比增长53.26%；扣非净利润为1.86  亿元，同比增长51.04%。同时发布业绩预告：预计2018  年第一季度盈利916.02  万元-1068.69  万元，同比增长50%-75%。
        主要观点
        1.  技术服务、建造合同高增长，销售费用、管理费用控制良好
        技术服务与建造合同高增长致营收快速增长，其中技术服务实现营收1.53  亿元，同比增长72%；建造合同业务实现营收1.73  亿元，同比增长6335%；软件服务营收实现小幅增长至4.90  亿元，毛利率提升9.96  个百分点至49.26%。期间费用控制良好，其中销售费用同比增长24.59%，管理费用同比增长23.07%，销售费用率、管理费用率分别下降0.52、1.82个百分点至3.72%、11.96%，随着公司业务结构进一步优化及规模优势持续体现，我们预计这一趋势有望持续。
        2.  顺应电力信息化新趋势，业务结构持续优化
        顺应智能电网及电改快速推进，公司的转型思路逐步明晰，对现有业务体系进行了全面整合，进而为能源互联网的建设提供全产业链的一体化服务模式。公司新的业务板块分为设计板块、基建板块、配售电板块、海外业务及其他行业。其中前三大板块占比较大，2017  年占营收比重分别为54.86%、24.69%、17.39%。国家对配电网和智能电网建设的持续投资带动了公司设计版块和基建管理版块业务的持续增长，我们预计这一势头仍将持续；同时，公司把握电改快速推进的市场机遇，开拓售电侧市场，为售电企业提供一体化解决方案，为独立的地方电力企业提供涵盖生产、运营、管理等全方位的信息化服务，售电侧市场业务逐步打开，成为公司业绩新的增长点。
        3.  云平台进展顺利，市场空间广阔
        公司云平台在设计、基建管理、配售电环节均有布局。其中，设计环节主要的SaaS  产品为在线设计院，涵盖电力设计的各个专业，软件终端覆盖Web  端、PC  端和移动端，所有的软件依托在线设计院来进行数据管理和数据交互，实现跨地区、跨专业、跨工具端的协同设计；基建管理环节产品包含基建管理业务平台，基于基建管理业务平台、智慧工地服务平台实现智能硬件、外部业务系统及互联网社交媒体的全面融合；配售电环节主要产品包含云售电平台、配售电平台、售电量大数据智能预测平台、智能运维调度管理平台、能效分析平台等。云平台实现快速拓展，注册用户数从2015  年底的1  万户增长至2017  年底的5.85  万个，其中企业用户数为4543  个。我们认为一站式的云服务平台切合行业需求，在需求持续高景气的背景下，市场前景值得期待。
        4.  投资建议：
        考虑到技术服务及EPC  业务快速增长趋势进一步明确，叠加较好的期间费用管控有望持续，我们上调2018-2019  年归母净利润至2.81  /  3.84亿元（原预测为2.64  /  3.45  亿元），我们预计2020  年归母净利润为5.03亿元，对应2018-2020  年估值分别为27  /  20  /  15  倍，维持“推荐”评级。
        5.  风险提示：
        电改推进不达预期、云平台及EPC  项目推进不及预期。