华创证券-飞凯材料-300398-并表增厚业绩，外延并购实现新材料布局-180320

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        事  项：
        公司发布2017  年年报，报告期公司实现营收8.20  亿元，同比增长109.79%；实现归母净利润8381.24  万元，同比增长23.64%；扣非后归母净利润7386.38  万元，同比增长51.55%；EPS0.27  元，公司拟向全体股东每10  股派发现金红利0.5  元（含税）。公司预计18Q1  实现归母净利润6960-7400  万元，同比增长372.4%-402.2%。
        主要观点
        1.  并表长兴昆电、大瑞科技、和成显示，收入大幅增长
        公司收入符合预期，大幅增长主因长兴昆电（60%控股权）、大瑞科技（100%控股权）、和成显示（100%控股权）分别于3  月、7  月、9  月纳入合并范围。电子化学品已成为主要业务，营收4.62  亿元/同比+779.9%，毛利率51.7%；紫外固化材料营收3.32  亿元/同比-0.21%，毛利率35.8%。公司业绩符合预期，净利润增速低于收入增速主要原因：1）原主业光纤涂覆材料价格承压及原料价格上涨导致光纤涂覆材料毛利率同比下滑7.18  个PCT；2）期间费用增加2.8pct，其中销售费用增长2.1PCT；3）17  年政府补助减少及资产减值准备增加，两项总和较去年减少近3500  万。
        2.  成功收购和成显示，长期成长可期
        和成显示产品主要包括  TN/STN、TFT  型混合液晶，客户覆盖京东方、中电熊猫、华星光电等企业。随着国产化率的提高和下游面板新产线的建成投产，和成显示的主要客户在未来年度对TFT  需求大幅增加。和成显示2017  年业绩承诺不低于8000  万元，实际完成业绩2.05  亿元，大幅超出预期。此外，公司在安徽安庆投建50t/a  高性能光电新材料，将向混晶上游原材料进一步延伸。
        3.  下游市场广阔，外延并购实现新材料布局
        5G  商用预计2019-2020  年正式启动，公司紫外固化材料业务有望受下游需求刺激出现量价齐升局面。此外公司投资建设合成新材料项目等新材料领域，积极开拓塑胶涂料、PCB  光刻胶等电子化学品，外延并购长兴昆电、大瑞科技、利绅科技（45%股权）等封装材料标的，公司实现紫外固化材料、屏幕显示材料和半导体材料等电子化学材料以及有机合成材料并驾齐驱的新材料布局。
        4.  盈利预测及评级
        由于和成显示已于2017  年9  月完成并表，并且预计和成显示业绩还将进一步增长，我们预计公司2018-2020  年EPS  为0.71、0.91、1.16，对应PE  为33X、25X、20X。维持“推荐”评级。
        5.  风险提示：光纤涂覆材料价格下跌，混晶国产化进程不及预期