光大证券-阅文集团-0772.HK-业绩超预期，马太效应继续助推业绩增长-180320

《光大证券-阅文集团-0772.HK-业绩超预期，马太效应继续助推业绩增长-180320（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-阅文集团-0772.HK-业绩超预期，马太效应继续助推业绩增长-180320（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆收入符合预期，归母净利润超预期
        17  年公司实现营收41  亿人民币同比增长60%，符合我们预期；归母净利润由16  年的0.37  亿元大幅增长至5.6  亿元合EPS  0.74  元人民币，利润总额较我们的预期高出32%。毛利率由16  年41.3%大幅提升至17  年50.7%；净利率由16  年1.2%大幅提升至17  年13.7%；利润率提升主要由于公司采取有效的成本控制,同时规模效益也有助于利润率的提升。
        ◆在线阅读及版权运营收入快速增长，平均月付费用户同比增长33.7%
        17  年分业务来看：1）在线阅读收入34.2  亿元人民币，同比增长73%，主要由于用户付费购买网络文学内容的意愿增强，用户参与度整体上升，从而使付费用户和ARPU  都有所提高。17  年MAU  同比增长12.7%至1.9  亿人，付费率由16  年4.9%提升至17  年5.8%，致使MPU  同比增长33.7%至1,100  万人。2）版权运营收入同比增长48%至3.7  亿元，主要由于改编电视剧、网络剧、动画、网络游戏及电影的特许版权收入增加。截至2017年底，公司已与200  多家伙伴建立内容改编的合作关系，内容库共有1,010万部作品，平台作家数量660  万。随着公司作品数量增长及内容质量增强，IP  商业化的价值不断提高，公司的版权定价权与议价权日益增加。3）纸质图书及其他业务收入3.1  亿元，同比下降9%。
        ◆渠道费率略微上涨，马太效应仍旧显著
        公司在线阅读渠道费率（平台分销成本+付款手续费）由16  年12.9%提升至17  年13.1%，仍旧显著低于其他竞争对手。网文作者收入大多是按阅读收入除去渠道费用后的50%计提，低渠道费率+流量优势，或将为公司平台吸引更多作家来创作优质的内容，形成正反馈闭环，市占率有望进一步提升，马太效应凸显。此外，公司推出英文网站及移动平台Webnovel，为国际读者带来丰富的中文连载小说译文，从而实现已有内容价值最大化。截至2017  年底，该平台已上线124  部作品，累计访问用户达600  万。
        ◆维持“买入”评级，并维持目标价100  港元/股
        基于业绩超预期表现，我们上调18/19/20  年收入分别至56、77、100  亿元人民币，同比分别增长37%、38%、30%；上调净利润分别至8.6、14.8、20.5  亿元，同比分别增长54%、73%、39%。基于公司的龙头地位，我们维持目标价100.0  港元不变，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：行业发展不及预期，内容资源数量减少，网络监管政策变动