中泰证券-中国船舶-600150-市场化债转股，注入新鲜血液、“降杠杆”-180321

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        投资要点
        事件：获54  亿元增资；拟发行股份购买外高桥造船与中船澄西相关股权
        根据公司公告，公司拟分别向华融瑞通、新华保险、结构调整基金、太保财险、中国人寿、人保财险、工银投资、东富天恒发行股份购买上述8  名交易对方合计持有的外高桥造船36.27%股权和中船澄西12.09%股权。股份发行支付对价总额为54  亿元人民币，股份发行价格为21.98  元/股，发行数量约为2.46亿股，约占目前总股本的17.8%。
        其中：华融瑞通以债权出资合计15  亿元，其余7  名投资者以现金出资合计39亿元；外高桥造船、中船澄西分别获得47.75  亿元、6.25  亿元增资。
        点评：有利于“降杠杆”、提高公司资产质量、改善财务状况及盈利能力
        截至2017  年9  月30  日，上市公司交易前资产负债率为69.36%，交易完成后资产负债率为59.37%，降低近10pct。本次市场化债转股落实中央“去杠杆”精神，将降低上市公司资产负债率，有利于提升上市公司资产质量。
        根据该等债务对应的利率情况，实施本次市场化债转股，外高桥与中船澄西将相应减少利息费用。本次交易有利于改善外高桥造船和中船澄西财务状况，提升其净利润水平，从而有利于上市公司改善财务状况、增强持续盈利能力。
        船舶行业已低迷10  年，行业底部较为夯实，未来几年有望迎来曙光
        1）  BDI  指数上行，航运复苏有望传导至下游船舶行业：BDI  指数从2016  年最低点290  点已上涨至1100  多点，上涨幅度超3  倍。
        2）  全球经济逐步回暖，新船订单量大幅上涨：2017  年，全球承接新船订单7264  万载重吨，同比大幅增长165%。
        3）  中国民船业迎来开门红：2018  年1-2  月份，全国承接新船订单1229  万载重吨，同比增长456%。2  月底，手持船舶订单9289  万载重吨，比2017年底增长6.5%。
        2017  年业绩预亏，大额计提近26  亿元
        根据公司业绩预告，预计公司2017  年实现归母净利润-22  亿元到-25  亿元，2016  年亏损26  亿元。公司预计2017  年计提25.74  亿元资产减值，其中外高桥造船的手持海工产品计提减值准备14.4  亿元，其他造船产品9.7  亿元。中船澄西的造船产品与长期应收款计提约1.6  亿元。
        中船集团为央企混改首批6  家试点之一，关注混改进程
        公司控股股东——中船集团：以军工为核心，船舶3  大指标居中国第1、世界第2。中船集团为央企混改首批6  家试点之一。
        公司为国内造修船行业龙头，有望受益于航运复苏；未来有望受益央企改革。
        我们判断公司今年订单有望超预期。预计公司今年将扭亏为盈，2018-2019  年EPS  为0.52、0.76  元，对应PE  为48x、32x，维持“增持”评级。
        风险提示：船舶市场、海工市场复苏持续性风险；原材料成本上涨风险。