民生证券-民生海外深度点评系列：【民生海外】加息进入下半程，美国经济还能走多远？-180322

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　　报告摘要：
　　3月FOMC会议内容：加息25个基点上调2018年经济预期维持通胀预期不变
　　关于加息：加息25个基点，点阵图显示2018年加息3次（年内还要加息2次），2019年加息3次；美联储对经济预期乐观，维持通胀预期不变（美联储预计2018、2019年美国经济增速为2.7%，2.4%，核心PCE为1.9%、2.0%）
　　对大类资产及货币政策影响
　　美元影响：符合预期的加息不会带来强美元，从经济因素（经济马达已过峰值）、货币政策因素（货币马达面临熄火）和通胀因素（通胀马达依然低迷）来看,美元中枢面临下移，大概率在80-90区间。人民币影响：美元不强+逆周期因子调节+维持一篮子货币稳定，人民币将保持坚挺。
　　油价影响：美元和原油相关性在下降，对油价支撑效果将不及预期
　　对货币政策影响:中美利差收窄+全球加息共振期+国内仍需挤压债务出清，短期内增加中美货币政策的联动性。公开市场的跟随微加息概率较大；基准利率的调整关键取决于决策层的政策权衡。
　　债市影响：如果微加息，对债市影响有限。如果基准利率调整加息，利率走势则将先上后下（短期贷款利率上行降低银行配债的意愿，推动债券利率曲线上行，中长期由于经济受到加息的抑制出现下行，银行配债意愿上行，长端利率下行）。
　　股市影响：2018年美国薪资难跳涨+本次议息会议维持通胀预期不变，美股再跌触发境内跟跌的可能性降低；如果国内跟随加息，无风险收益率恐上行、风险偏好下降，在债务压力和国内经济走弱的背景下，企业盈利或受冲击。
　　历史上加息下半程的经济表现：本轮“经济下行+通胀低位”的组合可能性较大
　　美联储从1983年至今，一共经历6次较明确的加息周期。目前我们在第六次加息周期，但和以往加息周期来比，本次加息周期的背景并非经济过热，通胀也在低位。
　　从历史上来看，抑制通胀为目的的加息，到加息后半程经济呈现衰退迹象（具体表现为经济与通胀双下行）；抑制经济过热为目的的加息，当进入到加息后半程经济呈现滞涨现象（具体表现为经济下行，通胀上行）。由于本次加息周期本不是抑制经济过热或通胀，而是货币政策回归常态化，所以进入加息下半程后，经济下行+通胀低位的可能性较大。
　　对美国经济判断：已达到峰值
　　美国经济已达峰值，2019年经济增速面临回落：一方面，本轮美国经济复苏的主要拉动力——居民消费后续增长已现乏力（薪资增长疲软、存款占收入比重达到危机以来低点、居民信贷总额超过危机水平）；另一方面，加息对经济的滞后效应开始显现（在居民信贷利率、企业债利率、住房抵押利率均有所上升的背景下，耐用品消费支出、汽车销售、住宅投资增速均有所下滑）。
　　风险提示：
　　美联储加息幅度和速度超预期、美国经济超预期。