兴业证券-光环新网-300383-IDC机柜迎来释放期，AWS合规启航-180318

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        投资要点
        事件：
        3月16日，光环新网发布2017年报，2017年营业收入40.77亿元，同比增长75.9%；营业利润5.04亿元，同比增长47.7%；归母净利润4.36亿元，同比增长30.05%，符合预期。
        收入高增长的核心原因是：①云服务业务实现营收28.71亿元，同比增长133%，营收占比达70.4%；②IDC及增值服务实现营收8.74亿元，同比增长25%。净利润增长率低于收入增长率的核心原因：云计算业务毛利率较低（10.2%），IDC及增值服务毛利率较高（55.2%，比2016提升2.7个百分点）；而云计算增长更快，占比达70.4%（2016年占比为53.2%），使公司整体毛利率为20.83%，同比下降了6.83个百分点。
        同时公司预告2018年Q1归母净利润1.3-1.5亿元，同比增长51.7%-74.8%，环比增长17%-35%。云计算业务继续保持了强劲势头，IDC机柜也将进入释放期。
        IDC机柜毛利率稳中有升，机柜数量2018年迎来释放期。从全国范围来看，IDC出租价格地区差异较大，核心城市机房资源较为紧俏，租赁价格企稳；光环自建机柜上架率提升，新建机房销售、上架顺利，先期投入成本逐步摊薄，导致毛利率同比提升2.69个百分点至55.2%。公司收购科信盛彩之后，北京区IDC机柜数将进一步扩大（远期净增8100个标准柜）；各在建数据中心项目进展顺利，房山项目持续建设，燕郊二期、酒仙桥、嘉定、亦庄项目进入运营阶段（合计2018年新增约8000个机柜，2017年底机柜数约10000个）。我们认为，公司自建IDC机柜进入释放期，2018年IDC业务增速将加快。
        云服务牌照如期落地，AWS业务合规启程，公司打开更大成长空间。公司通过规范云服务业务，梳理与亚马逊AWS合作关系，如期获得云服务牌照，我们认为主要带来了三个重要变化：1、光环在双方合作关系中将更为主动积极，不仅提供北京及周边地区的基础设施，而且介入到云服务运营，有助于业务盈利能力提升；2、中国在云计算领域和世界先进水平还存在较大差异，预期未来3年是国内云计算高速发展时期。此前受限于牌照问题，AWS国内业务实际增速放缓（AWS全球2015年到2017年营业收入分别为79/122/175亿美元，复合增速接近50%），一旦牌照落地，AWS云计算有望在国内高速增长，将为公司打开更大成长空间。
        无双科技持续高成长，对赌期结束后业绩下滑风险逐步消除。无双科技2017  年营业收入13.4亿元，净利润8444万元，连续3年（2015年-2017年）完成业绩承诺，其中2017年实际盈利完成率高达142%（业绩承诺数5915万元，实际盈利数8444万元）。无双科技持续加大研发投入，扩大与客户合作，提升了运营效率及客户体验，未来业绩将持续增长（2018Q1营收较上年同期增长60%以上），对赌期结束后业绩下滑风险逐步消除。
        估值与评级：看好公司的IDC规模优势、区位优势，以及云计算行业稀缺性，预计2018-2020年净利润为6.3/8.6/10.8亿元（不包含科信盛彩85%股权），对应EPS为0.44/0.6/0.75元，对应当前股价（2018年03月18日）PE为30倍、22倍、18倍；
        收购科信盛彩（预计2018年下半年并表）后2018-2020年备考净利润为6.7/9.7/12.2亿元，对应备考EPS为0.45/0.63/0.79元，对应当前股价（2018年03月18日）PE为29倍、21倍、17倍，维持"审慎增持"评级。
        风险提示：云计算业务竞争加速，价格下降导致毛利率承受较大压力；IDC行业新进入者增加，行业竞争加剧导致单机柜利润存在一定压力；并购重组带来了应收账款、负债、运营资本开支增加的风险；并购整合进度不及预期的风险。
        风险提示：云计算业务竞争加速，价格下降导致毛利率承受较大压力；行业竞争加剧；并购整合不及预期风险。