民生证券-隆平高科-000998-同化工集团创立合资公司，持续加码玉米种子业务-180321

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        一、  事件概述
        3  月20  日，中国化工集团旗下中国化工农化有限公司与隆平高科约定共同出资设立先隆生物科技有限公司，双方各出资5000  万元，各占合资公司股份50%。
        二、  分析与判断
        再次发力玉米种子板块，成立先隆生物科技
        先隆生物科技有限公司主营业务为玉米种子业务相关的先进生物技术许可、玉米种子的研发、销售、进出口等业务。此前中国化工集团已对世界种业优质公司先正达完成收购，先正达为世界级种子、农化领先企业，其种业业务在全球市场份额达到8%，为世界第三大种子公司。
        种植量连续两年下降，玉米价格或迎回暖
        受收储政策影响，16/17  玉米价格深度回调，2016  年全国玉米播种面积较上年减少135.96  万公顷，10  年来首次减少，16/17  两年玉米播种面积合计减少267.41万公顷。需求端，玉米需求中饲料需求占比约为60%。虽然猪价处在下行周期，但目前仍在养殖成本线以上，养殖企业去产能意愿不强，饲料行业处于持续景气，助推了玉米需求的增加，玉米价格在2018  年或迎来回暖。
        整合玉米种子资源，玉米种子业务有望成为新亮点
        此前公司已收购河北巡天及联创种业90%的股份，并且通过海外收购间接持有陶氏剥离的巴西玉米种子业务，公司持续加码玉米种子业务。目前国内玉米种业集中度在提升，行业竞争加剧将会推动市场筛选出真正优秀、具备核心研发能力的玉米品种及企业，隆平高科通过整合旗下与其玉米相关的种质资源，未来3-5  年内玉米板块有望逐步发力，同水稻板块并驾齐驱。
        三、盈利预测与投资建议
        种业整合是大势所趋，研发实力雄厚的公司将会集中受益。我们强烈推荐国内种业优质公司隆平高科。预计公司2017-2019  年EPS  分别为0.62  元、0.92  元、1.23元，对应PE  为40  倍，27  倍，20  倍，近10  年TTM  估值均在43  倍以上，目前处在历史估值低位，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：
        并购进展不及预期，销售推广不及预期、自然灾害发生、玉米价格大幅下降。