兴业证券-天孚通信-300394-非公开发行获批，期待新产品表现-180322

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        投资要点
        事件：天孚通信公布2017  年报，实现营业总收入3.38  亿元，同比增长9%，其中光无源器件收入增长8.5%，主要受益于MPO、隔离器、LENS  等新产品线在报告期逐步扩大产能和收入；OSA  等光有源器件收入增长46.8%，目前占比较低。
        毛利率方面，光通信元器件毛利率55.6%，下滑6.2  个百分点。其中光无源器件毛利率57.9%，下滑4.8  个百分点，主要由于电信市场需求不振，传统主力产品（陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件）价格下滑；光有源器件毛利率26.3%，下滑14.1  个百分点，主要由于目前已经量产的10G  TOSA  产品用于10G  和40G  光模块，光模块行业加速向100G  等高速产品升级，中低速产品的竞争加剧价格承压，向上游传递。
        归母净利润1.11  亿元，比上年同期下降8.51%，除产品价格之外的原因：①新产品线前期研发投入较高，影响795  万元；②人民币汇率大幅波动导致财务费用增加，影响700  万元。
        同时公司预告2018  年Q1  归母净利润2222-2857  万元，同比下滑10-30%，主要由于电信市场产品继续承压，同时汇兑损益下滑。
        低谷加码研发，期待新产品表现。MPO  等无源新产品已经开始批量量产，2018  年处于产能释放的收入快速增长期。目前公司10G  TOSA  产品已经批量出货，正在加速开发25G  TOSA  产品，2017  年研发投入增长30%至3425  万元，收入占比已经超过10%，保障未来新产品顺利放量。100G  高速OSA  产品将会成为公司未来业绩的核心驱动力。随着2018  年中国联通网络利用率快速提升，并上调了资本开支计划，我们对2018  公司电信市场产品需求持较为乐观态度，传统产品的压力有望减轻。
        非公开发行获批，迈向光学封装技术平台。3  月21  日公司非公开发行获得证监会批复，此次公司定增不超过6.18  亿元，用于高速光器件建设项目。预计项目达产将新增高速光器件年产能3060  万个。同时我们注意到公司成本构成中的直接人工成本占比下降4  个百分点，表明公司持续增强精益管理降低成本，提升长期竞争力。在公司光通信精密制造能力受到行业广泛认可的基础上，我们看好公司从光通信元件供应商迈向封装技术平台的长期发展战略。
        盈利预测：2017  年公司平稳渡过低谷，2018  年MPO、隔离器、LENS、OSA等新产品有望多点开花，进入高速增长期，带动公司业绩恢复增长。根据公司最新情况，我们调整了盈利预测，预计公司2018-2020  年收入分别为4.4/5.7/7.3  亿元，净利润分别为1.4/2.0/2.5  亿元，EPS  分别为0.75/1.06/1.35元，对应2018  年3  月21  日收盘价（18.23  元），2018-2020  年PE  分别为24/17/13，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：新产品定位高端，但是如果产能释放节奏慢，可能无法及时满足下游最新需求，导致产品毛利率下滑；横向产品拓展存在研发、量产进度低于预期的风险；运营商资本开支下滑导致传统产品价格持续承受压力。