国金证券-传播与文化行业：广电总局《关于进一步规范网络视听节目传播秩序的通知》深度解读-180323

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        监管动态  
        禁止非法拼接改编视听节目：《通知》禁止非法抓取、拼接改编视听节目，不得歪曲、恶搞经典作品，不得擅自修改视听作品。媒体广泛认为这是针对"鬼畜"视频的。我们认为，并非所有鬼畜视频都在禁止之列，《通知》只要求在版权方、制作方、播出方提出要求的情况下予以下架；虽然视频平台可能主动下架鬼畜视频，但是只要导向、版权没有问题，就可能合规。  
        加强网上片花、预告片管理：《通知》要求：未取得许可证（龙标）的影视剧、未备案的网络原创节目，其片花、预告片也不得传播。这将大大缩短很多影视剧的宣传预热期，对中小成本作品尤其不利，但是对商业大片、大剧的影响力有限。在执行中，对于获得许可证的时间认定仍然存在歧义。
        加强视听节目冠名、赞助管理：近年来，网络综艺节目的冠名、赞助收入节节攀升，《中国有嘻哈》总决赛60秒广告的收费高达4500万元。《通知》只要求节目内容方不得与未取得网络视听节目传播资质的平台合作，并没有限制冠名、赞助行为本身，对正轨平台和内容方的影响有限。  文化主管部门的监管逻辑：我们认为，在《通知》刚刚发布的情况下，不宜过分解读其文本。文化产业主管部门的目的是在符合社会主义核心价值观的前提下，促进文化市场的长期繁荣，而不是对新内容、新业态"一棒子打死"。在执行过程中，很可能留出一定的提前量和整改空间。  
        投资建议  
        对Bilibili（B站）的影响：我们认为《通知》对B站的精神影响大于实质影响。虽然B站早年以"鬼畜"闻名，但是近年来鬼畜视频的数量一直在下降，最受欢迎的UGC形式是游戏、搞笑。如果禁止鬼畜，肯定不利于二次元硬核用户的黏性和凝聚力，但是不会体现在短期财务数据中。对于B站最重要的弹幕视频，监管部门至今的态度仍然是宽容的。  
        对爱奇艺等三大视频平台的影响：爱奇艺等三大视频平台本来就不以鬼畜等亚文化为核心卖点，受到的影响很小。虽然《通知》要求加强节目冠名、赞助管理，但是对于爱奇艺这种牌照齐全的正轨平台来说，影响几乎不存在，反而会加强它相对于节目内容方的谈判筹码。  
        对影视内容制作发行方的影响：我们认为，《通知》除了会缩短影视剧的宣传预热期之外，对影视内容方的影响很小。上市公司有充足的人力、财力，完全可以提前立项、尽快送审，从而获得足够的宣传期；同时，上市公司也不太可能与没有资质的网络平台进行冠名、赞助合作。    
        风险提示  
        行业估值偏高；监管政策可能进一步趋严；部分上市公司可能商誉减记。