国信证券-深圳新星-603978-扩大产能完善产业链，未来保持高成长-180322

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        铝晶粒细化剂全球龙头，继续扩大生产规模
        铝晶粒细化剂是铝材加工的重要材料，可以提高铝材的性能。公司作为该产品的全球龙头，多年来在技术研发上保持全球领先，目前占据了国内市场份额约40%，全球约20%。公司目前具有3.4  万吨铝晶粒细化剂的生产能力，预计通过募投项目新增3  万吨产能，另外规划新建3  万吨产能，未来进一步扩大行业领先优势。产品采取“订单日铝价+加工费”的方式定价，公司盈利能力受上游铝价的影响较小。
        专利产品四氟铝酸钾有望成为新型铝电解助熔剂
        公司利用自主研发的电磁感应炉生产四氟铝酸钾，用来代替或者部分代替传统的助熔剂氟化铝。以四氟铝酸钾作为铝电解添加剂，可以促使铝电解生产过程的工作温度下降，使电流效率至少提高2%左右，电流效率的提高使得每吨铝的生产比传统的单纯使用氟化铝助熔剂节电至少500  度。2017  年国内电解铝产量达到了3227  万吨，以每吨铝电解所需6.5kg  助熔剂来推算，未来市场需求空间约为21  万吨。
        完善产业链条，积极向上下游拓展
        公司以铝晶粒细化剂为核心产品，积极向上下游拓展。公司收购上游萤石矿，在江西全南建立氟盐生产基地，具备6  万吨氟钛酸钾和2  万吨氟硼酸钾的生产能力，实现生产所需氟盐完全自供。同时向下游新建3  万吨铝基中间合金以及3  万吨高钛铁合金包芯线产能，填补国产市场空间的空白。副产物氟铝酸钾除可以生产新型铝电解助熔剂，还可以转化为氢氟酸对外销售，提高产业链经济性。公司充分利用自身技术优势，逐步完善产业链，提高盈利能力和抵抗原材料价格波动风险的能力。
        投资建议
        我们预测公司17-19  年营收为11.31/18.30/25.54  亿元，同比42.4%/61.9%/39.6%，净利润为1.13/2.54/4.02  亿元，对应EPS  为1.41/3.17/5.03  元，当前股价对应PE分别为54.6/24.3/15.4  倍。公司作为全球铝晶粒细化剂龙头企业，且产能持续大幅扩张，未来2  年的业绩复合增速预计为88.6%，参照可比公司的估值及考虑合理的PEG  水平，我们认为给公司2018  年PE  为35  倍较为合理，对应合理估值为110元/股，当前仍有较大上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示
        新增产能消化进度低于预期；新项目建设投产进展低于预期。