国联证券-亿纬锂能-300014-锂原电池大增超预期，动力电池快速放量-180321

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        事件：
        公司19日晚公布年报，2017年实现营业收入29.82亿元，同比增长27.5%，归属上市公司股东净利润4.03亿元，同比增长60.18%，扣非后净利润2.74亿元，同比增长17.23%，基本每股收益0.47元。公司预告一季度业绩同比增长20-40%。
        投资要点：
        动力电池和原电池业务放量，业绩稳步增长
        公司四季度实现收入9.95亿元，同比增长11.6%，环比增长54.8%，与市场趋势一致，考虑麦克韦尔四季度不再并表的因素，统一口径下，公司四季度收入增长约40%，主要因动力电池放量所致。Q4综合毛利率25.2%，环比下降10个百分点，主要因为股权激励费用确认及研发投入增加所致。一季度同比增长20-40%，符合预期，原电池和动力电池均实现了稳步增长。
        动力电池实现收入近9亿，专用车市场为主
        根据年报披露，公司17年锂离子电池业务实现收入13.9亿元，同比增长67.4%，毛利率22.16%，同比下降0.74个百分点。根据第一电动的统计，公司17年实现动力电池出货量0.8GWh，市场份额2.2%，比2016年的0.5%左右有大幅提升，大约实现收入近9亿元。其中磷酸铁锂0.21GWh，三元锂电0.59GWh。从下游客户来看，目前公司动力电池主要配套专用车，配套量0.4GWh，占比50%。从新能源汽车目录看，公司配套的专用车数量排名居前，已经在电动专用车市场建立了明确优势。
        18年乘用车市场放量，动力电池业务将继续大幅增长
        从产能来看，目前公司已经形成7GWh的充足产能，在动力电池业务上采取三元和磷酸铁锂并行策略，同时圆柱、软包和方形三种规格电池均有涉及，品种较全。公司下一步将积极开拓乘用车市场，目前与华泰汽车、众泰汽车、御捷等客户已经有密切合作。18年新能源汽车补贴调整新政下，上半年A00级乘用车将进入抢装周期，公司客户以A00级乘用车为主，受益明显。磷酸铁锂电池方面，公司与宇通及南京金龙形成战略合作，出货量将有稳定增长。毛利率方面，18年在补贴较大下降情况下，动力电池降价压力较大，但公司规模优势还未完全释放，效率提升空间较大，能有部分对冲，整体看毛利率将有所下降。
        锂原电池业务应用愈加广泛，开启行业整合步伐
        公司锂原电池业务实现收入10.91亿元，同比增长40.6%，大幅超出我们预期，共享单车放量是主因。公司锂原电池业务毛利率达到了39.7%，创下新高，表明了公司在锂原电池领域的绝对优势地位。17年公司也开启了行业整合的步伐，分步收购了武汉孚安特科技100%股权，快速扩充了产能并能进行充分的整合，发挥协同效应。在公司收购后，武汉孚安特17  年收入达到了1.36亿元，创下新高，并实现了利润的大幅增长。随着物联网的广泛渗透，锂原电池的应用范围越来越广，正迎来新的快速发展阶段，可预见的几年里，公司锂原电池业务将实现较高增长。
        电子烟业务出让控股权实现双赢
        17年公司实现了麦克韦尔控股权的出让，战略聚焦于电池主业，同时麦克韦尔管理团队获得控股权后，激励更加明确，动力更足，是一个双赢的选择。麦克韦尔全年实现营收15.7亿元，同比增长116%，净利润2.2亿元，同比增长76%，发展势头良好。
        维持“推荐”评级
        预计18-20年EPS分别为0.49元、0.63元和0.75元，PE分别为37、29、24倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        1、新能源汽车政策风险；2、动力电池产能过剩，价格大幅下滑；3、市场开拓不及预期。