国信证券-利率衍生品“精品系列”专题报告之一：收益率曲线的“投资交易笔记”（上），历史回眸-180323

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        收益率曲线的“投资交易笔记”（上）：历史回眸
        一般而言，除了利率方向变化外，收益率曲线形态的变化也是市场投资者关注的焦点之一。而相比利率方向变化的判断，曲线形态平陡的判断则显得困难许多，因为利率方向的判断是一维的；而曲线形态的判断则是二维的，它是两个价格相对变化的反映。
        为了更准确地对曲线形态进行分析研判，我们在本次系列专题中搭建收益率曲线形态的分析框架，并将其运用至债券现货以及国债期货的曲线交易中。而本篇专题则是对收益率曲线的历史变化进行梳理，期望从历史的变化中找寻规律。
        收益率曲线历史变化情况一览
        整体来看，我们将收益率曲线在2006  年以来的变化情况大致划分为55  个小阶段。其中，曲线变平发生了25  次，平均幅度约为61BP，平均持续交易日天数约为54  天；曲线变陡发生了27  次，平均幅度约为53BP，平均持续交易日天数约为52  天；曲线维持震荡发生了3  次，平均持续交易日天数约为82  天。
        另外，从1  年期和10  年期国债的表现来看，我们发现在曲线25  次变平阶段中，短期利率多体现为上行；而长期利率的变化则比较复杂，上行、下行和震荡均占据相当比重。在曲线27  次变陡阶段中，短期利率多体现为下行；而长期利率上行的情况虽多，但其下行和震荡的情况也占据较大比重。由此可见，相对长期利率来说，短期利率对收益率曲线平陡变动的影响更大。
        政策、资金松紧对收益率曲线的影响总结
        从加息和减息对收益率曲线影响的角度来看，一般有如下规律：在加息周期初期（或加息预期时期），利率曲线呈现熊市增陡态势；在加息周期中（被确认的加息周期），利率曲线呈现熊市变平态势；在减息周期初期（或减息预期时期），利率曲线呈现牛市变平态势；在减息周期（被确认的减息周期）中，利率曲线呈现牛市增陡态势。
        从升准和降准对收益率曲线的影响来看，央行对于准备金率的调整虽然与加、减息基本在同一时期发生，但由于准备金率调整的次数更频繁，所以其对收益率曲线的影响更为纯粹一些。整体来看，当央行上调存款准备金率时，收益率曲线将会变平；而当央行下调存款准备金率时，收益率曲线将会变陡。
        另外，从货币市场加权利率（R）与国债期限利差（10-1Y）的变动来看，两者负相关性极其明显，当资金利率上行时，收益率曲线大概率变平；而当资金利率下行时，收益率曲线大概率变陡。
        收益率曲线形态历史变化详解（2006-2017）
        本节对国债收益率曲线（10-1Y）在2006-2017  年期间的变化情况进行了详细梳理，以便投资者参考使