川财证券-金风科技-002202-2017年度报告点评：收入小幅下降，整机放量在即-180325

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        核心观点
        事件
        金风科技发布2017  年度报告，全年营收同比减少4.80%至251.29  亿元；归属母公司所有者净利润30.55  亿元，同比增长1.72%；每股收益0.84  元。
        点评
        收入同比小幅下滑，整机占营收比重下降。自2015  年以来，公司收入结构逐渐发生变化，整机收入占比逐年下降，风场及运维逐年上升。受风电行业新增装机规模放缓影响，风机业务收入同比减少14.45%，占营收比重同比减少8.40个百分点至74.45%。风场与运维业务营收同比增速分别为34.66%、65.00%，占营收比重上升至12.95%、8.20%。
        整机优势明显，18  年放量在即。报告期内我国新增并网容量15.03GW，同比减少22.12%，公司整机收入同比减少14.45%，下滑幅度低于国内新增装机增速。我们认为随着风电装机不断回暖，公司在2.0MW  与2.5MW  级别机组的竞争优势将充分得以体现，18  年公司整机业务收入放量在即：（1）2.0MW  机组销售同比增长36.94%，高于预期，验证我们此前判断，即风电装机地区切换已接近尾声，中东部地区新增装机有望于18  年加速；（2）内蒙古、黑龙江、宁夏解禁贡献装机增量；（3）公司在手订单约16.46GW，达历史高位，夯实整机放量基础。
        风场、运维业务稳健发展。风场方面：剔除因股权变动不再纳入合并范围内的384MW  装机外，公司并网装机容量同比增长188MW  至3868MW，权益在建容量约1.5GW。公司风场利用小时数高于国内均值，在弃风率下降的背景下，作为风电产业链毛利率最高的环节，风场建成并网后将为公司带来更加稳定的收益。运维方面：公司服务机组约3.53  万台，同比增长约41%。我们预计分散式风电将是未来新增装机的亮点，公司在三北地区运维业务的布局，将对整机销售起到良好的助推作用。
        维持增持评级
        预计2018-2020  年EPS  分别为1.06、1.16、1.45  元，对应3  月23  日收盘价19.08元，PE  分别为18  倍、16  倍、13  倍，维持增持评级。
        风险提示：弃风率上升、18  年新增装机低于预期。