华泰证券-长城汽车-601633-17业绩下滑大，关注WEY销量提升-180325

《华泰证券-长城汽车-601633-17业绩下滑大，关注WEY销量提升-180325（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-长城汽车-601633-17业绩下滑大，关注WEY销量提升-180325（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        17  年业绩下滑大，关注WEY  品牌销量提升，维持“增持”评级
        公司2018  年3  月23  日公告，2017  年实现营业总收入约1012  亿元，同比+2.59%；实现归母净利约50.3  亿元，同比-52.4%；扣非归母净利约43亿元，同比-58.5%；由于17  年公司让利促销，加大广告宣传及新品推广力度，17  年整体业绩下滑较大，低于我们预期。2017  年分季度看，Q1-Q4分别实现净利19.6/4.7/4.6/21.5  亿元，随着2017Q3  WEY  品牌车型上市，销量逐步爬坡，业绩环比逐渐改善。我们认为随着公司WEY  品牌产品线不断丰富，销售网络逐渐铺开，WEY  系列车型的销量有望进一步提高，整体盈利水平有望继续回升，维持“增持”评级。
        高端SUV  品牌WEY  销量提升，公司盈利能力逐渐回稳
        WEY  VV7&VV5  销量逐步爬坡，2017Q4  业绩环比大幅增长。WEY  系列车型VV7  和VV5  分别于2017  年6  月和9  月正式上市，据公司公告，2017年累计销量分别约为5.28  万和3.37  万，带动公司2017Q4  实现净利约21.5亿元，环比增长约469%。根据公司业绩交流会，2018  年公司将推出VV6，P8  等车型，WEY  产品线将继续完善。目前公司WEY  品牌4S  店约130家，我们预计到2018  年底WEY  品牌4S  门店有望扩张至300  家，为WEY品牌销量提升提供有力支撑。我们认为随着公司WEY  系列品牌销量的提升，公司整体盈利能力有望不断回升。
        联手宝马汽车集团，加快新能源布局
        长城宝马强强联合，全面提升公司新能源汽车研发制造实力和品牌溢价能力。公司2  月23  日发布公告，公司与宝马签署了合作意向书，将成立合资公司，聚焦新能源汽车和未来技术。宝马是电动化水平领先的豪华品牌车企，现有i3、i8、7  系、X1  和X5  等多个系列新能源车型，据宝马官方数据，2017  年宝马全球销售新能源汽车超10  万辆。长城汽车目前在售新能源车型仅有长城C30EV，WEY  系列新能源车型尚未形成销售。我们认为长城汽车与宝马汽车在新能源领域的合作将全面提升公司新能源汽车研发制造实力和整体品牌溢价能力。
        公司业绩低点已过，继续关注WEY  系列品牌销量提升
        公司2017  年业绩下滑较大，我们认为随着WEY  系列车型产品线不断丰富，销售网络不断扩张，销量有望继续提升，盈利能力有望逐步回稳。鉴于SUV  市场竞争激烈，行业整体增速放缓，我们预计公司2018-20  年分别实现归母净利约75.2/86.1/105.9  亿元（2019  年下调约11%），EPS  分别为0.82/0.94/1.16  元。参考行业可比公司2018年平均约11.5X  PE估值，公司为SUV细分龙头，18~20年归母净利润CAGR  18.65%，显著高于乘用车行业平均约3%的复合增速，考虑到公司与宝马合作的预期，我们认为可以给予公司2018  年16-17X  PE  估值，目标价区间13.12~13.94  元（下调约5.7%），维持“增持”评级。
        风险提示：SUV  市场竞争加剧，与宝马合资事项进度低于预期，汽车行业发展低于预期。